>> 廣發(fā)證券-北京利爾(002392)“三位一體”-傳統(tǒng)行業(yè)下公司的高成長邏輯-120206
| 上傳日期： |
2012/2/7 |
大?。?/td>
| 682KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
王飛 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
盈利能力穩(wěn)步回升，12 年收入增長的驅(qū)動因素充分
從凈利率水平來看，公司盈利能力自2010 年四季度見底以來已經(jīng)連續(xù)4 個度回升，公司2012 年的整體盈利能力仍能延續(xù)小幅回升的態(tài)勢，但恢復(fù)至過往17%以上凈利水平的難度仍很大。雖然募投項目進度略低預(yù)期，但公司加速推動的下游客戶資源整合將帶動12 年收入強勁增長。
上游資源化突破指日可待，反推公司收購整合加快
公司此前公告參與組建海城鎂礦礦業(yè)公司，邁出了進軍上游資源的實質(zhì)性一步。
但由于公司僅是參股一方，該協(xié)議的具體落實尚需時間，但我們認為公司的資源化戰(zhàn)略并不僅限于此。
積極構(gòu)建縱向一體化產(chǎn)業(yè)鏈，上游資源整合和下游客戶整合相得益彰，塑造傳統(tǒng)行業(yè)的高成長機會
公司已經(jīng)基本構(gòu)建?上游資源整合—耐火材料產(chǎn)能大舉擴張—下游客戶資源整合?的縱向一體化產(chǎn)業(yè)鏈，通過?三位一體?實現(xiàn)高增長。具體來說：通過上游資源戰(zhàn)略，保證了公司未來大舉擴張的產(chǎn)能對原材料的需求，同時在成本優(yōu)勢的驅(qū)動下不斷尋求外延式的發(fā)展路徑；在產(chǎn)能擴張方面，我們預(yù)計2015 年公司自有產(chǎn)能將達到88 萬噸左右，約為2010 年產(chǎn)能的5 倍；而公司大舉擴張產(chǎn)能的信心則來自對下游客戶深度整合的把握，通過?大客戶戰(zhàn)略?和整體承包這一客戶整合模式，對現(xiàn)有客戶進行深度開發(fā)并最終發(fā)展為獨家供貨商，這將有力保障了公司未來迅猛擴張的產(chǎn)能的消化。
盈利預(yù)測與投資建議
預(yù)計2011-2012 年EPS 分別為0.23 元、0.422 元和0.643 元，考慮到高成長和和資源化、客戶整合預(yù)期，給予2012 年35 倍PE，目標價15 元。
風(fēng)險提示：資源整合進度低于預(yù)期，產(chǎn)能擴張和釋放進度低于預(yù)期等。
|
|
