>> 方正證券-唐人神(002567)種豬發(fā)力,締造養(yǎng)殖全產(chǎn)業(yè)鏈領(lǐng)袖-120210
| 上傳日期： |
2012/2/13 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入（上調(diào)） |
作者： |
陳光堯 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點
1 產(chǎn)業(yè)鏈相對完善，鏈上各環(huán)節(jié)競爭力強(qiáng)
唐人神是湖南最大的農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化國家重點龍頭企業(yè)，擁有生豬相關(guān)完整產(chǎn)業(yè)鏈，由“品種改良、安全飼料、健康養(yǎng)殖、肉品加工、品牌專賣”五大環(huán)節(jié)構(gòu)成。公司在產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)都非常有競爭力，飼料、肉制品、種豬業(yè)務(wù)等毛利率高于同行，綜合毛利率為9.75%，處于行業(yè)領(lǐng)先水平。
2 種豬技術(shù)領(lǐng)先，進(jìn)入高增長階段
公司與美國威特先育種合資成立美神育種是中國唯一經(jīng)NSR 認(rèn)證的具有國際水準(zhǔn)的原種豬場，通過消化吸收美國育種技術(shù)達(dá)到美國同步育種水平，毛利率高達(dá)55%。依據(jù)公司2011年投資公告，公司以現(xiàn)金出資占70%股權(quán)，威特先以評估后種豬出資占30%股權(quán)在湖南、河南、廣東等地成立美神育種，預(yù)計公司種豬銷售2011-2013年1.1萬頭、2.2萬頭、4.5萬頭，經(jīng)過我們估算國內(nèi)原種豬市場容量在50萬頭左右，公司目前在原種豬市場占有率2.4%左右，市場開拓大有空間。
3 投資曙光農(nóng)牧收益豐厚
曙光農(nóng)牧依靠其獨特工業(yè)園擴(kuò)張的盈利模式帶動公司快速成長，凈利潤從2008年的1000萬增至2011年的1億，唐人神投資收益（持曙光農(nóng)牧31%股權(quán)）約3000萬，預(yù)計未來幾年曙光農(nóng)牧每年以30%速度增長。2011年4月上海復(fù)星譜潤、濱海國際與曙光農(nóng)牧簽約啟動上市儀式，為唐人神股權(quán)投資提供退出渠道，參照上市農(nóng)牧企業(yè)25倍估值水平，公司市值約25億，唐人神可變現(xiàn)投資收益將達(dá)到6 億。
4 飼料、肉制品業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展
飼料行業(yè)受益需求上升：豬肉價格漲幅巨大，使養(yǎng)殖戶逐漸擴(kuò)大規(guī)模，存欄量連續(xù)9個月上漲，對飼料的需求量大幅提高，從全國和湖南的月度產(chǎn)量保持較高的增速印證行業(yè)景氣。公司肉制品業(yè)務(wù)70%收入來源于湖南省內(nèi)，銷售渠道以超市為主（約70%），將逐步轉(zhuǎn)向終端鮮肉銷售，未來依然以湖南省內(nèi)市場為主，重點開拓長株潭地區(qū)。
5 盈利預(yù)測與投資評級
調(diào)整公司2011-2013年EPS 0.83、1.40、1.68元（上次預(yù)測：2011.04，《投資種豬和飼料將增厚利潤四成》，EPS 0.85、1.10、1.43元），對應(yīng)PE 24、14、12倍，我們認(rèn)為公司具有高成長性，高毛利種豬業(yè)務(wù)進(jìn)入高速增長通道，帶動綜合毛利率提升，調(diào)升評級至“買入”，目標(biāo)價28元。
6 風(fēng)險提示：疫情疫病風(fēng)險、原材料價格波動風(fēng)險。
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