>> 國金證券-蘭花科創(chuàng)(600123)地方煤企龍頭、小煤種高增長-120222
| 上傳日期： |
2012/2/23 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
郝征 |
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投資邏輯
2012 年公司面臨亞美大寧滿產的增量以及化肥業(yè)務微利的可能性：2012年亞美大寧礦將貢獻全年投資收益，我們后文兩種情景假設下增厚0.857元-0.976 元/股；2011 年底化肥價格一路上揚，2200 元/噸的市場價格已經超過了公司2050 元/噸的成本線，全年公司化肥業(yè)務有望在盈虧平衡的基礎上實現微利。
地方煤企龍頭、小煤種面臨下游需求平穩(wěn)：公司地處山西省晉城市，是中國無煙煤資源儲備最優(yōu)質而豐富的地區(qū)。股東為晉城市國資委，屬于地方煤企的龍頭代表。無煙煤在我國屬于儲量僅占10%的小煤種，但用下游化肥（工）行業(yè)需求穩(wěn)定，因此無煙中塊、大塊價格穩(wěn)定、絕對數堪比焦精煤，達到1400 元/噸上下，公司的主力煤種價格趨勢堅挺，業(yè)績有保障。
整合礦井產量釋放在 2013 年以后，2012 年預計能有70-100 萬噸總量，但是多為增量不增利，本部業(yè)績依然主要依靠價格增長：2011 年實現煤炭產量640 萬噸，綜合售價將上漲30%左右。2012-2013 年預計實現產量701.5 萬噸、803 萬噸。2012 年產量增量主要依靠整合礦井蘭花焦煤公司放量，但是業(yè)績增長主要依靠無煙煤價格的上漲，保守預計平均售價增長12%，本部煤炭業(yè)務貢獻3.2 元/股左右。
投資建議和估值
我們認為無煙煤小煤種具有一定的價格穩(wěn)定性和強勢。同時公司體量小、增長性良好，是行業(yè)中值得長期投資的標的?；蕵I(yè)務擺脫過去三年的虧損將減少對煤炭業(yè)績的拖累，對估值提升有好處。維持買入建議。
預計 2011-2013 年公司EPS 分別為2.846 元、4.042 元、5.191 元。結合PE 法和DCF 法估值，我們給予公司未來6-12 個月49.14-52.55 元的目標價，相當于2012 年12.15x-13xPE。
風險
化肥價格下跌導致化肥業(yè)務持續(xù)虧損。
亞美大寧煤礦股權糾紛再次出現導致停產風險。
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