>> 高華證券-煤炭行業(yè)：經(jīng)濟放緩背景下凸顯防御優(yōu)勢，首次評級買入蘭花科創(chuàng)-111222
| 上傳日期： |
2011/12/22 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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作者： |
韓永 |
| 行業(yè)名稱： |
煤炭 |
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2012 年無煙煤的資源優(yōu)勢將更加凸顯
稀缺性決定無煙煤資源的長期價值。截至2009 年底，我國無煙煤資源量僅占到煤炭總資源量的13%，過去5 年無煙煤的產(chǎn)量增速遠低于煤炭總產(chǎn)量的增速；我們預(yù)計十二五期間國家對稀缺煤種實施保護性開采將進一步提升無煙煤的資源價值。
2012 年我們更看好無煙煤子行業(yè)。高盛中國宏觀經(jīng)濟小組預(yù)測2012 年中國GDP增速放緩至8.6%，國家發(fā)改委對電煤從2012 年起實施臨時價格干預(yù)，這些都將影響2012 年的煤炭需求及價格。相對來說，無煙煤塊煤的主要下游-農(nóng)業(yè)涉及民生因此將相對穩(wěn)定，從而使得無煙煤在經(jīng)濟放緩下防御優(yōu)勢得到彰顯。
我們預(yù)計2012 年無煙末煤價格上漲3%，無煙塊煤上漲5%。我們通過對無煙塊煤和無煙噴吹煤的供需分析得出無煙煤的供需模型，我們的分析顯示2012-2015年期間我國無煙煤市場將出現(xiàn)供不應(yīng)求，其中無煙塊煤供需狀況將更加緊張。
首次覆蓋蘭花科創(chuàng)為買入，神火和昊華為中性評級
蘭花科創(chuàng)（600123.SS，買入）：我們在無煙煤領(lǐng)域的首選股。我們預(yù)計公司參股41%的亞美大寧礦2012 年全年生產(chǎn)為公司貢獻EPS1.05 元， 2013-2015 年整合礦產(chǎn)能釋放及玉溪煤礦投產(chǎn)使公司煤炭產(chǎn)量翻番；對成本的有效控制也將逐步改善公司尿素業(yè)務(wù)。未來三年凈利潤復(fù)合增速28%，基于Director’s Cut 給予公司12 個月目標價50.38 元，上升空間29.2%，首次評級為買入。
神火股份（000933.SZ，中性）：電解鋁業(yè)務(wù)的不確定較大。我們預(yù)計公司2012年自備電廠投產(chǎn)顯著降低電解鋁成本；2012-2014 年通過整合礦產(chǎn)能釋放、在產(chǎn)礦技改和在建礦投產(chǎn)，煤炭產(chǎn)量保持可持續(xù)增長；2012-2014 年凈利潤復(fù)合增速33%?；贒irector’s Cut 給予公司12 個月目標價10.54 元，上升空間18.4%，首次評級為中性。
昊華能源（601101.SS，中性）：出口煤價回落可能影響公司2012 年業(yè)績。內(nèi)蒙古高家梁礦二期投產(chǎn)繼續(xù)保持公司煤炭產(chǎn)量增長，配套洗煤廠及銅匠川鐵路建設(shè)完成有望提升公司噸煤凈利。但國際冶金煤價格回落將影響公司2012 年出口煤價格?；贒irector’s Cut 給予公司12 個月目標價18.81 元，上升空間7.9%，首次評級為中性。
主要風險
下行風險：歐洲和美國債務(wù)風險雖然已有一定暴露，但可能并未終結(jié)。如果國內(nèi)地方政府融資平臺債務(wù)風險爆發(fā)，將導(dǎo)致固定資產(chǎn)投資增速放緩，從而影響煤炭需求。上行風險：母公司資產(chǎn)注入進程快于預(yù)期。
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