>> 德邦證券-蘭花科創(chuàng)(600123)年年有亮點,增長暫無憂-111221
| 上傳日期： |
2011/12/22 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
李項峰 |
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事件：
12 月20 日，我們實地調(diào)研了蘭花科創(chuàng)股份有限公司，與公司董秘就公司基本面情況進行了深入交流與溝通。
報告摘要：
無煙煤:攻守兼?zhèn)涞拿禾科贩N。由于無煙煤不同于動力煤和煉焦煤的原料特性， 而這種特性則使其受到整個經(jīng)濟周期波動的影響較小，因此，具有一般煤種不具有的防御性質(zhì)，在整體經(jīng)濟下滑的背景下價格較其他煤種相對穩(wěn)定。供給增速緩慢、下游需求相對穩(wěn)定、越南出口大幅減少三大因素將維持無煙煤的未來景氣周期，我們預計到2013 年我國無煙煤將出現(xiàn)617 萬噸的供給缺口。
公司煤炭業(yè)務：年年有亮點，增長暫無憂 2012 年亮點主要在亞美大寧復產(chǎn)，預計產(chǎn)量為460 萬噸，權益產(chǎn)量188.6 萬噸， 增厚EPS 1.23 元； 2013 年亮點主要在周邊6 個整合主體的產(chǎn)能釋放，合計在540 萬噸，權益產(chǎn)量為452.2 萬噸，較原有礦井產(chǎn)量增長75%； 2014 年亮點主要在玉溪煤礦，240 萬噸產(chǎn)量預計2014 年達產(chǎn)，煤種為高品質(zhì)無煙煤，結塊率達到40%，與亞美大寧煤礦相當。至2014 年合計產(chǎn)量達到1380 萬噸，公司產(chǎn)能實現(xiàn)翻番。 公司化肥業(yè)務：正在逐步向好，但不確定性仍然較大。公司尿素生產(chǎn)成本線在2000 元/噸左右，預計今年較2010 年將減虧2.5-3 億元左右，但是仍將凈虧2 億元左右，折合EPS 為-0.35 元，我們認為未來虧損幅度將逐步減小，但仍存在較大不確定性。
三大超預期因素值得關注：亞美大寧煤礦擴產(chǎn)至600 萬噸；集團400-500 萬噸產(chǎn)能注入；尿素價格上漲帶來的化肥業(yè)務超預期。 投資建議：我們預計公司11-13 年EPS 為2.85、3.92、5.42 元，目前股價對應的PE 為13、10、7 倍，不到10 倍PE 已具有足夠高的安全邊際，估值優(yōu)勢極其明顯，因此給予公司"買入"評級。 風險提示：宏觀經(jīng)濟整體下行風險超出預期；2013 年整合煤礦無法按期實現(xiàn)達產(chǎn)；玉溪礦產(chǎn)能釋放時間推遲；尿素價格大幅下跌，化肥業(yè)務虧損幅度擴大。
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