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 報(bào)告摘要：
    12年亞美大寧達(dá)產(chǎn)，增厚公司每股收益1.0元以上
    亞美大寧礦（公司權(quán)益41%）11年9月份復(fù)產(chǎn)，全年產(chǎn)量約135萬(wàn)噸。該礦盈利能力較好，噸煤凈利在400元左右。該礦11年上半年虧損2億元，預(yù)計(jì)全年貢獻(xiàn)投資收益1億元以上，折合每股收益0.2元。12年預(yù)計(jì)產(chǎn)量450萬(wàn)噸左右，貢獻(xiàn)投資將超過(guò)7億元，折合每股收益1.28元，增厚公司EPS超1.0元。
    整合煤礦產(chǎn)能逐步釋放，新建煤礦接力，公司十二五煤炭產(chǎn)能增長(zhǎng)超100%公司煤炭產(chǎn)能的增長(zhǎng)主要來(lái)自整合煤礦產(chǎn)能的釋放以及新建玉溪煤礦的投產(chǎn)。公司11年控股原煤產(chǎn)量650萬(wàn)噸左右，預(yù)計(jì)十二五末產(chǎn)能將超過(guò)1400萬(wàn)噸，增長(zhǎng)超100%。11年權(quán)益產(chǎn)量687萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)十二五末權(quán)益產(chǎn)量超過(guò)1200萬(wàn)噸，增長(zhǎng)近100%。12、13年權(quán)益產(chǎn)能增長(zhǎng)率約為25%、13%。
    公司在對(duì)收購(gòu)小煤礦進(jìn)行整合的基礎(chǔ)上，形成六個(gè)煤礦，合計(jì)產(chǎn)能540萬(wàn)噸。其中在高平地區(qū)整合的兩個(gè)煤礦為無(wú)煙煤、控股子公司蘭花焦煤整合的兩個(gè)煤礦為主焦煤，盈利能力較好。整合煤礦產(chǎn)能將于今年底逐步釋放，今年產(chǎn)量180萬(wàn)噸左右，13年釋放360萬(wàn)噸左右，14年整合煤礦產(chǎn)量將達(dá)到設(shè)計(jì)產(chǎn)能。屆時(shí)，公司煤炭產(chǎn)能較目前增長(zhǎng)83%。
    在建的玉溪礦（公司權(quán)益53.34%）設(shè)計(jì)產(chǎn)能300萬(wàn)噸/年，有望在14年上半年投產(chǎn)。預(yù)計(jì)該礦盈利能力和亞美大寧相當(dāng)，達(dá)產(chǎn)后可為公司貢獻(xiàn)利潤(rùn)6億元以上，增厚公司每股收益約1.0元。
    化肥業(yè)務(wù)體制調(diào)整降低成本，12年有望扭虧目前公司尿素產(chǎn)能120萬(wàn)噸，10年尿素產(chǎn)量106萬(wàn)噸，11年實(shí)際產(chǎn)量約140萬(wàn)噸。產(chǎn)量的增長(zhǎng)攤薄了尿素的生產(chǎn)成本。目前公司尿素綜合成本在2000~2050元/噸，而公司尿素價(jià)格為2150元/噸，處于盈利狀態(tài)。
    公司組建化肥事業(yè)部，以回購(gòu)方式對(duì)旗下相關(guān)公司業(yè)務(wù)進(jìn)行業(yè)務(wù)整合。通過(guò)子公司分公司化，公司尿素生產(chǎn)成本有望進(jìn)一步降低。
    預(yù)計(jì)公司12年化工業(yè)務(wù)盈虧平衡。同比增厚公司EPS約0.2元。
    盈利預(yù)測(cè)及投資建議
    預(yù)計(jì)公司2011~2013年每股收益分別為2.86元、4.00元和4.38元，對(duì)應(yīng)2011~2013年P(guān)E分別為15倍、11倍和10倍，公司未來(lái)高成長(zhǎng)確定，給予"強(qiáng)烈推薦"的投資評(píng)級(jí)。