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投資要點(diǎn)：
    減反膜應(yīng)用比例快速提升，以量補(bǔ)價(jià)階段將持續(xù)。減反膜可提高組件轉(zhuǎn)換率的作用不斷得到下游認(rèn)可，估計(jì)應(yīng)用比例已從10 年的23%提至11年的35%，12 年有望增至70%左右，需求量快速增長。與此同時(shí)，減反膜的高利潤吸引著企業(yè)進(jìn)入并快速擴(kuò)張，如亞瑪頓、秀強(qiáng)及南玻12 年產(chǎn)量增長均超過50%，再加上其它玻璃廠商的進(jìn)入，競爭將進(jìn)一步加劇，因此減反膜價(jià)格下跌仍將持續(xù)。
    減反膜仍是12 年業(yè)績穩(wěn)定的保障，銷量有望達(dá)4000 萬㎡，利潤預(yù)計(jì)持平。公司是減反膜行業(yè)龍頭，占有率約68%，量價(jià)均優(yōu)于競爭對(duì)手，目前毛利率約50%。作為公司第一個(gè)廣泛應(yīng)用的產(chǎn)品，減反膜在12 年仍是公司業(yè)績的主要來源。公司11 年銷量約2600 萬㎡，預(yù)計(jì)12 年將增至4000 萬㎡；量升價(jià)跌下，減反膜貢獻(xiàn)的利潤預(yù)計(jì)與11 年持平。
    超薄雙玻組件將于12 年下半年量產(chǎn)，有望成為公司新的利潤增長點(diǎn)。
    公司新產(chǎn)品超薄雙玻組件將于今年推出，未來有望逐步替代傳統(tǒng)組件。
    公司從奧地利訂購超薄玻璃鋼化線，并擁有兩年排它期。其中75MW 的模組線3 月份到位，年底模組產(chǎn)能將增至450MW；超薄玻璃鋼化線將于6 月份到位。長期看，公司計(jì)劃于15 年前實(shí)現(xiàn)2GW 的組件產(chǎn)能。我們認(rèn)為公司是一家以創(chuàng)新見長，并在于獲取新產(chǎn)品成長期高利潤的企業(yè)，在減反膜盈利逐步下降的情況下，若超薄雙玻組件成功量產(chǎn)普及，公司有望步入新一輪快速增長期。
    給予“推薦”的投資評(píng)級(jí)：由于超薄雙玻組件目前未量產(chǎn)，其業(yè)績情況具有較大不確定。我們以12 年銷售20MW,13 年銷售75MW 組件估算，則11-13 年全面攤薄后EPS 為1.34、1.44、1.74 元。給予“推薦”的投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：
    超薄雙玻組件生產(chǎn)或銷售情況低于預(yù)期。