>> 海通證券-亞瑪頓(002623)業(yè)績略低于預(yù)期,受光伏下游波動影響-120227
| 上傳日期： |
2012/2/27 |
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作者： |
張浩 |
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2012年2月24日收盤于28.29元，目標(biāo)價29.60元
公司于2012年2月25日發(fā)布2011年業(yè)績快報：公司2011年實現(xiàn)營業(yè)收入5.79億元，同比下降2.65%；實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤2.14億元，同比下降1.79%；攤薄每股收益1.34元，低于我們之前1.47元的預(yù)期。
按照單季度拆分，公司第四季度實現(xiàn)營業(yè)收入1.39億元，同比下降16.05%；凈利潤5048.71萬元，同比下降9.61%；實現(xiàn)攤薄每股收益0.32元。
盈利預(yù)測與投資評級?？紤]到公司產(chǎn)品價格受行業(yè)組件價格下跌影響，我們調(diào)低公司盈利預(yù)測，預(yù)計公司2012-2013年的全面攤薄EPS預(yù)測為1.48元、1.86元。公司作為光伏減反膜玻璃行業(yè)龍頭，客戶優(yōu)勢明顯，未來訂單有保證，同時產(chǎn)能擴張以及TCO、雙玻組件推廣將穩(wěn)固公司的龍頭地位。參照行業(yè)的估值水平，我們給予公司2012年20倍的動態(tài)PE，對應(yīng)的目標(biāo)價為29.60元，維持“增持”評級。
主要風(fēng)險因素。（1）客戶集中度過高風(fēng)險；（2）產(chǎn)品競爭激化、盈利下滑風(fēng)險。
簡評及投資建議：
業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整致使收入下降。公司主營業(yè)務(wù)包括鍍膜玻璃和鍍膜加工兩項業(yè)務(wù)，兩種業(yè)務(wù)模式所形成的產(chǎn)品均為光伏減反膜，其主要區(qū)別在于鍍膜玻璃業(yè)務(wù)由公司自行采購原片玻璃進行鋼化鍍膜并最終銷售，而鍍膜加工業(yè)務(wù)由客戶提供鋼化玻璃再由公司進行鍍膜業(yè)務(wù)，因此出售同樣面積的光伏減反膜產(chǎn)品，鍍膜玻璃業(yè)務(wù)的成本與售價均要遠高于鍍膜加工產(chǎn)品。
隨著2011年以來光伏行業(yè)景氣周期的嚴(yán)重下滑，公司對兩項主營產(chǎn)品的銷售結(jié)構(gòu)進行了一定的調(diào)整，為了降低原材料超白鋼化玻璃價格波動以及鍍膜玻璃售價波動帶來的風(fēng)險，公司將業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)移至鍍膜加工業(yè)務(wù)，受此影響公司2011年營業(yè)收入略微下降，而業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整以及收入的下降，并不意味著公司鍍膜銷售面積的減少。
產(chǎn)品價格下跌壓縮盈利空間。公司下游主要面對的是以尚德、天合、英利、阿特斯和韓華為主的一線組件廠商。2011年整個光伏企業(yè)呈現(xiàn)出產(chǎn)能過剩、產(chǎn)品價格暴跌的局面，各大組件廠商也受到巨大影響，根據(jù)PV Insights樣本統(tǒng)計，晶硅組件的售價由年初最高均價約1.61$/W已經(jīng)跌至目前0.94$/W，下跌幅度達到40%。在組件價格如此下跌的背景下，上游的光伏減反膜價格也自然受到了巨大壓力，公司產(chǎn)品價格在2011年有一定程度的下跌，導(dǎo)致公司的毛利率下降。
從公司往年毛利率情況來看，由于公司突出的自主創(chuàng)新能力和產(chǎn)品性能優(yōu)勢，2010年公司綜合毛利率達到56.19%，其中鍍膜玻璃業(yè)務(wù)毛利率達到42.21%，鍍膜加工業(yè)務(wù)毛利率更是達到86.19%。
在手現(xiàn)金14.69億元、技術(shù)儲備豐富（雙玻組件、TCO等）是公司未來競爭力和長期增長的核心優(yōu)勢。公司上市募集資金14.69億元，同時在TCO鍍膜以及雙玻組件方面有較強的技術(shù)儲備，具備長期增長潛力。在《福布斯》雜志1月4日發(fā)布的2012年度“中國潛力企業(yè)榜”，公司位居上市公司第四名。
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