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    收入穩(wěn)健增長、資本拓展折損利潤增長
    銀座股份今日披露2011 年度財務報告，2011 年公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入109 億元，同比增長24.02%，實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤1.157 億元，較同期增長4.28%。其中第四季度銷售增速24.55%，僅低于第一季度27.18%的收入增速，當季實現(xiàn)凈利潤4800 萬。公司綜合毛利率17.63%，較2010年下降0.56 個百分點，三項費用占比銷售收入15.53%，較上年提升0.14 個百分點，以上因素共同導致公司營業(yè)利潤同比下降20%。同時由于遞延所得稅資產(chǎn)計提拉低了所得稅費用和少數(shù)股東損益的貢獻，導致公司歸屬于凈利潤同比增長4.28%，凈利率水平為1.06%，較上年下降0.2 個百分點。
    2012 經(jīng)營展望
    公司最大綜合體濟南振興街項目已經(jīng)于2011 年國慶期間開業(yè)（購物中心部分），雖然當期帶來5000 萬左右虧損，但我們看好公司未來該項目成熟所帶來的收益，同時房地產(chǎn)項目已經(jīng)為公司貢獻良好現(xiàn)金流流量，房地產(chǎn)項目的結算業(yè)績將彌補零售擴張過程中帶來的損失。公司地產(chǎn)剝離進程尚存一定程度不確定性，我們將緊密跟蹤。
    投資建議
    考慮到公司2012 年將進行房地產(chǎn)項目剝離，同時通過強化內部管理提高毛利率和財務費用資本化等方式提高凈利潤率，我們認為2012 年有望迎來業(yè)績拐點，我們預計2012-2014 年盈利預測為1.48 元、1.40 元和1.74 元。其中2012 年零售主業(yè)為1.2 元。同時銀座股份作為山東省內商業(yè)龍頭，大股東未來有望持續(xù)將體外零售業(yè)務注入上市公司，整合空間較大，給予6 個月目標價24 元，對應2012 年20 倍PE，維持買入評級。
    風險提示：新開門店培育期過長、宏觀環(huán)境下行風險。