>> 招商證券-信立泰(002294)全年業(yè)績(jī)略超預(yù)期,4季度增速加快-120229
| 上傳日期： |
2012/2/29 |
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pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦-A |
作者： |
李珊珊，徐列海，楊燁輝 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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11 年業(yè)績(jī)略超我們預(yù)期：11 年分別實(shí)現(xiàn)收入、凈利潤(rùn)14.7 億元、4.05 億元，同比分別增長(zhǎng)13.6%和14.1%，實(shí)現(xiàn)EPS 1.12 元，略超我們《醫(yī)藥行業(yè)2011年年報(bào)業(yè)績(jī)前瞻—個(gè)股業(yè)績(jī)分化明顯，關(guān)注行業(yè)龍頭》中1.1 元的預(yù)期。
4 季度增速加快：4 季度單季度實(shí)現(xiàn)收入、凈利潤(rùn)4 億元、1.19 億元，環(huán)比增長(zhǎng)10%、32%，同比增長(zhǎng)20.3%、17.8%，單季度實(shí)現(xiàn)EPS 0.33 元。我們認(rèn)為增速加快主要是因?yàn)? 季度是銷售旺季，同時(shí)抗生素業(yè)務(wù)也有所恢復(fù)有關(guān)。
心腦血管產(chǎn)品保持快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì) 12～14 年復(fù)合增速有望達(dá)到30%：預(yù)計(jì)11年泰嘉收入超7 億元，同比增長(zhǎng)超過(guò)40%，我們判斷12～14 年泰嘉復(fù)合增速有望達(dá)到30%：1、國(guó)內(nèi)目前PCI 手術(shù)基數(shù)較低，10 年31 萬(wàn)例，11 年預(yù)計(jì)不足40 萬(wàn)例，預(yù)計(jì)未來(lái)3 年復(fù)合增速有望接近20%；2、病人服用平均時(shí)間趨于加長(zhǎng)，氯吡格雷市場(chǎng)增速將超過(guò)PCI 手術(shù)；3、國(guó)內(nèi)陸續(xù)實(shí)施的醫(yī)保支付方式改革將有利于泰嘉相對(duì)波立維市場(chǎng)份額的提升。另一心腦血管產(chǎn)品貝那普利增長(zhǎng)超過(guò)30%，我們認(rèn)為該產(chǎn)品同樣受益于醫(yī)保支付方式改革，預(yù)計(jì)12 年將過(guò)億。
我們判斷抗生素業(yè)務(wù)趨勢(shì)向上：1、11 年限抗、降價(jià)導(dǎo)致渠道、終端去庫(kù)存，備貨較少，生產(chǎn)企業(yè)受到雙重打擊，預(yù)計(jì)12 年政策屬于政策落地執(zhí)行階段，行業(yè)環(huán)境相對(duì)平穩(wěn)；2、10 年底開始7-ACA 在走下行通道，價(jià)格一路由900 元/公斤調(diào)整到400 多元/公斤，導(dǎo)致公司前期采購(gòu)的7-ACA 成本較高，不利于生產(chǎn)，而近期7-ACA 價(jià)格維持在450 元/公斤上下，我們判斷有利于毛利率。
比伐蘆定已上市銷售，與泰嘉共用銷售隊(duì)伍，未來(lái)利潤(rùn)彈性較大：比伐盧定其優(yōu)勢(shì)在于：1、更強(qiáng)的抗凝血作用；2、有效降低出血風(fēng)險(xiǎn)；3、不同個(gè)體能夠表現(xiàn)出相對(duì)穩(wěn)定的劑量依賴行為，在臨床上易于控制劑量。12 年主要是加強(qiáng)學(xué)術(shù)推廣，由于與泰嘉共用銷售隊(duì)伍，我們判斷該產(chǎn)品未來(lái)將有較大利潤(rùn)彈性。
業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)12～13 年凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)28%、26%，實(shí)現(xiàn)EPS 1.43 元、1.8 元。公司是具有戰(zhàn)略眼光、布局長(zhǎng)遠(yuǎn)的創(chuàng)新型企業(yè)，在心血管營(yíng)銷具有難以逾越優(yōu)勢(shì)，并且公司將受益于醫(yī)保付費(fèi)方式改革，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)12 年預(yù)測(cè)PE 19 倍,維持“強(qiáng)烈推薦—A”評(píng)級(jí)，建議關(guān)注。
主要風(fēng)險(xiǎn)是國(guó)家藥品價(jià)格調(diào)整以及招標(biāo)價(jià)格下降。
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