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投資要點(diǎn)：
    濱化股份是國內(nèi)氯堿行業(yè)產(chǎn)品循環(huán)利用的典范，業(yè)績彈性大。公司擁有一條具有循環(huán)經(jīng)濟(jì)特色的氯堿產(chǎn)業(yè)鏈，一體化程度較高，目前主要產(chǎn)品產(chǎn)能為環(huán)氧丙烷（20萬噸/年，）、燒堿（42 萬噸/年，其中配套5 萬噸片堿、10 萬噸粒堿）、三氯乙烯（8 萬噸/年）等。公司2011 年主要產(chǎn)品產(chǎn)量增長小，但凈利潤同比增長81%，主要來自產(chǎn)品價(jià)格提升帶來的毛利提高。
    環(huán)氧丙烷景氣持續(xù)。由于國內(nèi)對氯醇法工藝的限制，預(yù)計(jì)2012 和13 年環(huán)氧丙烷計(jì)劃產(chǎn)能分別增長14%和8%，盡管陶氏在泰國39 萬噸裝臵的投產(chǎn)可能新增13 萬噸的進(jìn)口量，但下游聚醚需求穩(wěn)定增長，預(yù)計(jì)未來2 年環(huán)氧丙烷供需仍較平衡，產(chǎn)品的景氣周期有望持續(xù)。
    燒堿行業(yè)改善，盈利處于歷史高點(diǎn)。11 年上半年日本地震拉動了燒堿的出口，PVC行業(yè)的低迷影響了燒堿的供給，下游氧化鋁和造紙等行業(yè)回升帶動了燒堿的需求，燒堿價(jià)格從11 年初開始一路上漲，公司11 年燒堿毛利率大幅回升21 個(gè)百分點(diǎn)至44.58%。預(yù)計(jì)在地產(chǎn)投資增速下滑的影響下，12 年P(guān)VC 需求仍較為低迷，氯堿平衡的影響下燒堿供給增加有限，燒堿價(jià)格有望維持。
    產(chǎn)業(yè)鏈延伸，一體化程度提高是公司未來的成長方向。公司已和美國陶氏化學(xué)公司簽署協(xié)議，擬合作建設(shè)世界級的四氯乙烯項(xiàng)目，同時(shí)進(jìn)一步延伸產(chǎn)業(yè)鏈，向四氯乙烯、氯丙烯、聚醚、水質(zhì)處理劑等下游高附加值產(chǎn)品衍生，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品從基礎(chǔ)化工原料向高端新型精細(xì)化工品轉(zhuǎn)變。產(chǎn)業(yè)鏈上游，公司目前實(shí)現(xiàn)了原鹽和電力的自給，未來可能繼續(xù)向電力和丙烯上游發(fā)展。