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    一、 事件概述
    沱牌舍得公布了2011年年報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.69億元，同比增長41.87%；營業(yè)利潤2.64億元，同比增長147.41%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤1.95億元，同比增長155.25%。實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.5787元，業(yè)績略高于我們之前0.55元的預(yù)期。
    二、 分析與判斷
    沱牌舍得是2012年又一戰(zhàn)略性投資品種我們獨(dú)家首次在2011年11月11日的《食品飲料行業(yè)2012年投資策略：三線白酒強(qiáng)勢崛起，大眾消費(fèi)品機(jī)會翩翩來臨》中指出"2012年我們最看好以酒鬼酒、沱牌舍得為代表的三線次高端白酒復(fù)興，主要原因在于白酒行業(yè)存在普遍規(guī)律：白酒公司收入一旦達(dá)到10億，再到20億只需2-3年時間，同時利潤將迎來爆發(fā)式增長期，利潤復(fù)合增速將超越100%。從2011年6月23日我們發(fā)表《沱牌曲酒調(diào)研簡報(bào)：營銷改革見效，業(yè)績拐點(diǎn)顯現(xiàn)》以來，我們在2011年8月12日《沱牌舍得深度調(diào)研報(bào)告：銷售模式由保守型轉(zhuǎn)向進(jìn)攻型，業(yè)績拐點(diǎn)顯現(xiàn)》等9篇報(bào)告中持續(xù)深度發(fā)掘沱牌舍得，核心觀點(diǎn)認(rèn)為沱牌舍得是拐點(diǎn)型公司，經(jīng)營拐點(diǎn)已經(jīng)顯現(xiàn)。目前上述觀點(diǎn)正在逐步被市場驗(yàn)證。
    銷售收入同比增速明顯加快，經(jīng)營拐點(diǎn)得以確認(rèn)
    2011年公司收入同比增速達(dá)41.87%，創(chuàng)2000年以來新高，尤其是主營業(yè)務(wù)收入同比增長68.11%，其他業(yè)務(wù)收入由上年的1.90億元大幅下滑為0.84億元，顯示公司酒類主業(yè)經(jīng)營情況明顯好轉(zhuǎn)，公司經(jīng)營拐點(diǎn)得以確認(rèn)。1、分行業(yè)來看，酒類銷售收入達(dá)10.97億元，同比增69.67%；醫(yī)藥銷售收入達(dá)0.88億元，同比增50.81%。2、分產(chǎn)品來看，高檔酒銷售收入同比增107.82%，中檔酒收入同比增62.67%，低檔酒收入同比增22.05%，公司高檔酒收入增速明顯快于中低檔酒，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級提速，主要源于舍得放量，這也是公司11年年報(bào)的一大亮點(diǎn)。
    經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為負(fù)、預(yù)收款項(xiàng)大幅增加、毛利率大幅提升
    1、經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為負(fù)。（1）直接法。2011年公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為-3.43億元，其中購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金達(dá)12.42億元，其同比大幅增長90%是現(xiàn)金流為負(fù)的主要原因。在銷售收入大幅增長的同時，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為負(fù)顯然違背白酒行業(yè)常理。（2）間接法。主要是應(yīng)付票據(jù)減少4.41億元，同時存貨增加2.38億元所致。公司應(yīng)付票據(jù)持續(xù)下滑，由年初的5.91億元下滑為1.50億元，說明公司經(jīng)營情況持續(xù)好轉(zhuǎn)。另外，存貨增加也是我們樂于看到的，尤其是自制半成品達(dá)到12.27億元，為公司未來發(fā)展提供了良好的優(yōu)質(zhì)基酒儲備。2、預(yù)收款項(xiàng)大幅增加。2011年末公司預(yù)收款項(xiàng)達(dá)1.66億元，較上年增加1.09億元，增幅為190.68%，主要是公司預(yù)收客戶購買舍得酒、沱牌曲酒貨款增加所致，顯示公司實(shí)際銷售情況明顯好轉(zhuǎn)。3、毛利率大幅提升。主營業(yè)務(wù)毛利率大幅提升至56.56%，同比增加6.96個百分點(diǎn)。其中酒類行業(yè)毛利率提升為58.58%，同比增加6.95個百分點(diǎn)；醫(yī)藥行業(yè)毛利率提升為31.32%，同比增加6.96個百分點(diǎn)。
    2012 年公司預(yù)計(jì)營業(yè)收入18億元，營業(yè)總成本14億元
    公司計(jì)劃2012年?duì)I業(yè)利潤達(dá)4億元（粗略折算12年EPS為0.89元），較11年計(jì)劃營業(yè)利潤同比增167%，較11年實(shí)際營業(yè)利潤同比增51%。考慮到11年公司實(shí)際營業(yè)利潤超出計(jì)劃營業(yè)利潤76%，我們對公司12年?duì)I業(yè)利潤繼續(xù)超預(yù)期持樂觀態(tài)度。