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      質(zhì)地優(yōu)良，卻始終存在折價(jià)，為什么？
      盡管公司具備資源優(yōu)勢(shì)、財(cái)務(wù)方面表現(xiàn)也較優(yōu)秀，但過去3 年P(guān)E 相對(duì)于行業(yè)始終存在20-30%的估值折價(jià)。主要原因可能在于4 個(gè)方面：（1）過去幾年產(chǎn)量增長(zhǎng)平庸；（2）化肥業(yè)務(wù)虧損；（3）資產(chǎn)注入空間小；（4）煤種雖稀缺，但價(jià)格優(yōu)勢(shì)不明顯。但我們認(rèn)為以上幾大因素12 年將有明顯轉(zhuǎn)變！  公司12 年的四大轉(zhuǎn)變：估值向行業(yè)理性回歸  1、煤炭產(chǎn)量穩(wěn)定快速增長(zhǎng)：12-15 年，預(yù)計(jì)權(quán)益產(chǎn)量分別為714 萬噸、839 萬噸、979 萬噸和1,244 萬噸，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)19.7%。
    其中，12 年增長(zhǎng)來源于亞美大寧煤礦，13-14 年來源于整合煤礦，15 年來自玉溪煤礦。  2、尿素虧損?可能盈利：受益于天然氣價(jià)格提升以及氣頭尿素占比縮小，公司的尿素業(yè)務(wù)有望維持盈虧平衡或小幅盈利狀態(tài)。12 年1 季度已盈利。  3、集團(tuán)資產(chǎn)小?資產(chǎn)注入可期：集團(tuán)擁有東峰礦以及整合煤礦，由于沒有信達(dá)障礙，注入可能較其他公司更快，注入后將新增產(chǎn)能405 萬噸，增幅約30%。  4、煤種優(yōu)勢(shì)不明顯?提價(jià)預(yù)期強(qiáng)烈：公司所處煤田為最好的無煙煤生產(chǎn)地， 未來整體煤價(jià)漲幅趨緩，公司煤種優(yōu)勢(shì)將更為顯著。  估值最具吸引力，買入最被低估的蘭花科創(chuàng)  相似市值公司中公司成長(zhǎng)性僅低于山煤國(guó)際，但PE 僅高于上海能源，估值最具吸引力。并且，公司作為煤炭第一高價(jià)股，資本公積和未分配利潤(rùn)累計(jì)達(dá)到10 元/股，高送轉(zhuǎn)預(yù)期強(qiáng)烈。預(yù)計(jì)11-13 年EPS 分別為2.89 元、4.01 元和4.63 元，12 年估值僅11.6 倍，給予"買入"評(píng)級(jí)  風(fēng)險(xiǎn)提示  尿素價(jià)格超預(yù)期下跌，整合煤礦不達(dá)預(yù)期。