>> 國信證券-天壇生物(600161)未來兩年業(yè)績趨弱-120313
| 上傳日期： |
2012/3/13 |
大小： |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性 |
作者： |
賀平鴿 |
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此報告為加密報告 |
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2011 年報業(yè)績符合預(yù)期
2011 年天壇生物收入13.94 億，同比增長16%；營業(yè)利潤3.32 億，同比增長32%；歸母凈利潤2.33 億億元，同比增長33%。EPS0.45 元，符合預(yù)期。母公司剔除甲流疫苗尾款貢獻實際虧損，增長主要來自血液制品和水痘疫苗。
血液制品子公司成都蓉生業(yè)績大幅增長，未來增速可能放緩 天壇生物控股90%的子公司成都蓉生實現(xiàn)營業(yè)收入6.51 億增38%，凈利潤1.99 億增41%，歸母凈利潤為1.79 億，貢獻EPS0.35 元。公司的血制品整合至蓉生后，毛利率和凈利率逐年提高。為籌備中生集團上市，估計11 年業(yè)績釋放較為充分：血制品批簽發(fā)量較2010 年有較大幅度提高，庫存血漿已降至低位。受血漿原料瓶頸制約，預(yù)計今明年蓉生投漿量難有大幅提高，業(yè)績將平穩(wěn)趨緩。
水痘疫苗競爭激烈，長春祈健增勢減弱
控股51%的疫苗子公司祈健實現(xiàn)收入2.4 億元增33%，凈利潤0.79 億增13%， 歸母凈利潤0.40 億，貢獻EPS0.078 元。水痘疫苗市場近年競爭漸趨激烈，公司收入雖有增長但凈利潤率因競爭激烈而逐年降低（從最高55%降至33%）， 未來這一趨勢將延續(xù)，在沒有水痘疫情發(fā)生的情況下，祈健面臨增長瓶頸。 天壇生物母公司因一類苗價格過低而盈利微弱，未來2 年面臨新基地大投入和搬遷、成本上升壓力 天壇生物母公司11 年實現(xiàn)收入5.1 億（其中包含甲流疫苗477 萬支的收入，若按20 元價格支付，則收入約9500 萬元，貢獻凈利潤約5600 萬元），母公司財務(wù)費用和資產(chǎn)減值大幅提高，凈利潤僅0.14 億，若剔除甲流疫苗的貢獻則母公司虧損。未來兩年，天壇母公司亦莊基地建設(shè)持續(xù)投入（規(guī)劃投入24 億元，2013 年下半年搬遷），財務(wù)費用、資產(chǎn)報廢、折舊等費用預(yù)計增加；加上一類疫苗價格09 年大幅下調(diào)后偏低導(dǎo)致盈利能力趨弱。總體判斷天壇母公司未來2 年面臨成本高企，收入難有增長的局面。
維持對公司的"中性"評級
綜上，我們認為公司未來兩年業(yè)績提升的空間較小，預(yù)計12-14 年公司EPS 分別為0.38/0.39/0.40 元，維持對公司的"中性"評級。提示：控股股東中生集團年內(nèi)香港上市、以及血液制品"倍增計劃"的政策利好可能帶來事件性機會。
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