>> 中信建投-承德露露(000848)簡評：價值底部，不斷改善-120315
| 上傳日期： |
2012/3/15 |
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增持 |
作者： |
黃付生 |
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鄭州10 萬噸新廠下半年順利投產(chǎn)
露露目前正在積極籌備鄭州新廠，設(shè)計產(chǎn)能10 萬噸，全產(chǎn)品線，在12 年旺季來臨之前可順利投產(chǎn)，極大解決旺季產(chǎn)能瓶頸和運輸困難的問題，更有助于開拓中原和南方市場，為12、13 年快速增長打下基礎(chǔ)。
改變單一產(chǎn)品格局，大力發(fā)展"核桃+花生"兩翼 露露的發(fā)展壯大，僅依靠杏仁露做到接近20 億元已很不易。目前公司加大力度投入花生露和核桃露，以及以苦杏仁水為原料的功能性植物飲料，發(fā)展勢頭不錯。公司承擔(dān)著植物蛋白的基礎(chǔ)研究，奶業(yè)受到限制后轉(zhuǎn)作植物蛋白企業(yè)眾多，市場較為混亂。以當(dāng)前生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)來看雖基本合格，但脂肪與蛋白質(zhì)的量不成比例，公司正積極參與國家和行業(yè)核桃露標(biāo)準(zhǔn)的制定，以規(guī)范市場， 引領(lǐng)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，維護(hù)公司優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品形象。
萬向積極推動公司發(fā)展，著眼于"百年老店" 2010 年6 月萬向三農(nóng)派出新董事長掌控董事會后，產(chǎn)能建設(shè)和商標(biāo)非法使用等問題逐一得到解決，并在新品開發(fā)、廣告宣傳和渠道拓展等方面取得了積極進(jìn)展。但露露作為萬向集團(tuán)龐大體系內(nèi)一員，不可避免地受到萬向企業(yè)文化的影響，磨合在所難免， 適應(yīng)也待時日。對露露價值的判斷不能限于發(fā)展速度這一單一價值取向，可能著眼于"百年老店"的萬向文化，著眼于露露是植物蛋白飲料行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)則的制訂者；著眼于公司擁有巨大市場空間；以及公司穩(wěn)健和安全的經(jīng)營方針更為現(xiàn)實。
處在估值底部，安全邊際較高 露露成長速度盡管低于預(yù)期，但目前利空出盡，公司經(jīng)營各個層面不斷改善，12 年在產(chǎn)能穩(wěn)定增長、原料成本下降背景下， 凈利潤仍會有所提高。目前商標(biāo)非法使用問題已經(jīng)得到實質(zhì)性的解決，隨著新產(chǎn)能的釋放，13 年旺季將會明顯好轉(zhuǎn)。中長期我們更看重公司在細(xì)分產(chǎn)品領(lǐng)域的龍頭地位，未來新品推廣、營銷策略等方面的改善空間以及大股東對公司長遠(yuǎn)規(guī)劃。我們給予11-13 年的EPS 分別為：0.53 元、0.71 元、0.95 元。12 年動態(tài)市盈率22 倍，13 年僅為16 倍，維持"增持"評級。
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