>> 長城證券-華發(fā)股份(600325)調(diào)研簡報-異地發(fā)力-120316
| 上傳日期： |
2012/3/19 |
大小： |
641KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
劉昆 |
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投資建議：
我們微調(diào)公司12 年、13 年EPS 分別至0.98 元、1.08 元，截至3 月16 日，公司收盤價8.62 元，分別對應(yīng)8.8X、8.0X PE；從絕對估值看，最新調(diào)整的NAV 為15.52 元，目前股價折讓45%，估值優(yōu)勢較為明顯，維持公司“推薦”評級。
要點：
12 年可推項目貨值超過80 億，外地項目占比超4 成。預(yù)計12 年公司可推項目貨值合計約88 億，其中珠海50 億、外地項目38 億，推盤主力為珠海的華發(fā)新城6 期和蔚藍(lán)堡。
預(yù)計12 年銷售額45~50 億左右，同比小幅增長。考慮到公司12 年推盤珠海項目貨值占比超過一半，受雙限令影響較大，我們保守預(yù)計公司12 年銷售額45 億、樂觀預(yù)計可達(dá)50 億，保持小幅增長應(yīng)問題不大。
12 年業(yè)績高度鎖定，預(yù)計結(jié)算金額仍主要來自珠海，但外地項目開始進(jìn)入收獲期。從公司11 年年報預(yù)收款項看，公司2012 年可能結(jié)算的項目主要包括華發(fā)世紀(jì)城四期，華發(fā)水郡、華發(fā)新城六期、華發(fā)蔚藍(lán)堡等。外地項目大連華發(fā)新城一期和包頭華發(fā)新城一期開始陸續(xù)進(jìn)入收獲期。上述項目停留在公司預(yù)收款項上的金額合計44.1 億元，可覆蓋公司12 年業(yè)績的70%以上，業(yè)績高度鎖定。
專注二三線城市，土地儲備完全可以支撐5 年以上的開發(fā)需求，異地擴(kuò)張逆市發(fā)力。截至目前公司已進(jìn)入8 個城市，全部位于二三線城市；權(quán)益土地儲備建筑面積近800 萬平米，其中近一半位于非限購城市。上述土地建成項目后按當(dāng)前房價計算貨值約680 億，即使未來銷售在目前50 億的基礎(chǔ)上翻一番，也完全可以支撐5 年以上的開發(fā)需求。異地擴(kuò)張開始逆市發(fā)力，東北已成為公司的下一個利潤增長點。
財務(wù)狀況相對穩(wěn)健但壓力增大。11 年期末公司扣除預(yù)收賬款后的資產(chǎn)負(fù)債率為49%，較年初上升8 個百分點，位于行業(yè)平均水平；賬面貨幣資金是短期借款與一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債之和的1.4 倍，短期償債壓力不大；凈負(fù)債率由年初的35.4%上升到72.5%，財務(wù)狀況相對穩(wěn)健但壓力增大。
十字門商務(wù)區(qū)遠(yuǎn)期有望陸續(xù)參與。公司大股東華發(fā)集團(tuán)已承接珠海十字門商務(wù)區(qū)的一級開發(fā)工作。考慮到大股東已承諾不會與上市公司發(fā)生同業(yè)競爭，長遠(yuǎn)來看，公司有望陸續(xù)參與商務(wù)區(qū)的二級開發(fā)。
風(fēng)險提示：公司銷售不達(dá)預(yù)期；調(diào)控政策風(fēng)險。
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