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報(bào)告摘要：
    穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。海通證券2011年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入93億元，同比下降5%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)31億元，同比下降16%，每股收益為0.38元。公司利潤(rùn)同比下降主要是受經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入惡化所致，但利潤(rùn)降幅在上市券商中是較低的，公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定性較強(qiáng)。期末公司的凈資產(chǎn)為450億元，同比增長(zhǎng)1%，每股凈資產(chǎn)為5.47元。
    經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)受價(jià)、量雙重影響。公司2011年共實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入30億元，同比下降37%，主要是受累于傭金率和市場(chǎng)交易量的雙重下滑：其中公司2011年平均的股基傭金率為0.087%，較2010年（0.109%）下滑20%；整個(gè)市場(chǎng)的成交量也同比下滑超過(guò)兩成。公司2011年的股基交易額市場(chǎng)份額為4.13%，較2010年小幅提升0.07個(gè)百分點(diǎn)。
    自營(yíng)業(yè)務(wù)較好地規(guī)避了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。公司2011年實(shí)現(xiàn)自營(yíng)業(yè)務(wù)收入15億元（投資收益+公允價(jià)值-聯(lián)營(yíng)企業(yè)收入），同比增長(zhǎng)36%，其中主要是衍生金融工具同比大幅增加了9億元。在權(quán)益二級(jí)市場(chǎng)大幅下跌的市場(chǎng)環(huán)境中，公司權(quán)益類證券主要參與定向增發(fā)和新股申購(gòu)，較為有效地規(guī)避了部分市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。公司2011年已經(jīng)計(jì)提了5億元的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，期末可供出售金融資產(chǎn)尚有7億元浮虧，預(yù)計(jì)消化這部分浮虧對(duì)公司利潤(rùn)表的壓力不會(huì)很大。公司此次董事會(huì)通過(guò)的議案決定公司2012年的實(shí)際權(quán)益類投資規(guī)模不超過(guò)凈資本的27%，保持較低的比例，顯示出公司一貫謹(jǐn)慎的自營(yíng)風(fēng)格。
    投行業(yè)務(wù)中規(guī)中矩。公司2011年共實(shí)現(xiàn)投行業(yè)務(wù)收入8.4億元，同比下降9%，投行業(yè)務(wù)收入在營(yíng)業(yè)收入中的占比為9%，與2010年持平。公司2011年共完成主承銷項(xiàng)目32個(gè)，承銷總金額342億元，市場(chǎng)份額1.2%；其中股權(quán)項(xiàng)目21個(gè)，市場(chǎng)排名第3位。
    融資融券貢獻(xiàn)收入的3%。期末公司融資融券余額39.3億元，實(shí)現(xiàn)融資融券利息收入2.7億元，較去年同期（0.37億元）增長(zhǎng)638%，在營(yíng)業(yè)收入中的占比為3%。
    維持海通證券增持-A的投資評(píng)級(jí)和12元的目標(biāo)價(jià)。海通證券經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定，目前股價(jià)僅對(duì)應(yīng)2011年1.8倍P/B，在上市券商中估值優(yōu)勢(shì)較為明顯，H股上市有望進(jìn)一步降低PB，我們維持公司增持-A的投資評(píng)級(jí)和12元的目標(biāo)價(jià)（對(duì)應(yīng)2011年2.2倍P/B）。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)下跌帶來(lái)投資收益和交易量的損失。