>> 東方證券-信立泰(002294)逐步度過抗生素業(yè)務(wù)低點(diǎn)-120320
| 上傳日期： |
2012/3/20 |
大?。?/td>
| 352KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
莊琰 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
事件：公司公布2011 年年報(bào)，報(bào)告期實(shí)現(xiàn)銷售收入14.74 億元，同比增長(zhǎng)13.65%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司凈利潤(rùn)4.05 億元，同比增長(zhǎng)14.05%，合每股收益1.12 元。利潤(rùn)分配預(yù)案為每10 股派4.5 元，轉(zhuǎn)增2 股。
研究結(jié)論
受到抗生素行業(yè)調(diào)整的影響，公司利潤(rùn)增速在2011 年明顯下降，由于前期公司已經(jīng)公布快報(bào)，年報(bào)情況應(yīng)基本符合市場(chǎng)預(yù)期。我們判斷，公司已經(jīng)基本度過經(jīng)營(yíng)低點(diǎn)，利潤(rùn)增速有望逐步回升。
心血管?？朴盟幈３挚焖僭鲩L(zhǎng)。報(bào)告期公司公司制劑業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入10.8億元，同比增長(zhǎng)34.64%，毛利率提高4.75 個(gè)百分點(diǎn)。公司制劑業(yè)務(wù)增速略超過我們的預(yù)期，主要是心血管業(yè)務(wù)保持了強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭，我們估計(jì)氯吡格雷樣本醫(yī)院終端的額增速仍在40%以上；同時(shí)由于心血管?？扑幷急鹊奶嵘?，帶動(dòng)了整體制劑業(yè)務(wù)毛利率的提升。我們預(yù)計(jì)，在氯吡格雷的帶動(dòng)下，公司整體心血管?？朴盟幦詫⒈３殖鲂袠I(yè)平均水平較快速增長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)氯吡格雷仿制藥有望在今年獲批，但我們預(yù)計(jì)對(duì)近期公司的業(yè)績(jī)不會(huì)產(chǎn)生顯著影響。
逐步度過抗生素低點(diǎn)。公司2011 年原料藥實(shí)現(xiàn)銷售收入3.8 億元左右，同比下滑22.89%，毛利率下降14 個(gè)百分點(diǎn)，收入下滑幅度略高于我們的預(yù)期。
限抗政策和7ACA 價(jià)格大幅波動(dòng)是造成原料藥盈利大幅下挫的主要原因，去年底7ACA 價(jià)格已經(jīng)下滑到450 元左右，但從目前的走勢(shì)來看，原料藥價(jià)格已經(jīng)企穩(wěn)回升，在制劑市場(chǎng)預(yù)期逐步穩(wěn)定的條件下，預(yù)計(jì)今年抗生素業(yè)務(wù)有望不再拖累業(yè)績(jī)；而且公司根據(jù)行業(yè)情況適時(shí)調(diào)整抗生素的募投項(xiàng)目，控制投入規(guī)模，也有助于減少風(fēng)險(xiǎn)。
加快國(guó)際化建設(shè)和新品開發(fā)是長(zhǎng)遠(yuǎn)之計(jì)。年報(bào)披露，加快生產(chǎn)基地建設(shè)，加速國(guó)際化進(jìn)程，推進(jìn)新產(chǎn)品開發(fā)和提高研發(fā)效率成為公司2012 年的工作重點(diǎn)。我們認(rèn)為這些舉措對(duì)于公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展非常必要，其中制劑生產(chǎn)國(guó)際化可以幫助在未來國(guó)內(nèi)的仿制藥競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位，而新品的不斷推出是保障公司未來利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)的必要條件。
維持公司增持的投資評(píng)級(jí)：根據(jù)公司年報(bào)情況，我們預(yù)計(jì)公司2012-2013 年的業(yè)績(jī)分別為1.43 和1.88 元，目前公司2012 年市盈率21 倍，估值水平尚可，已經(jīng)較充分的反映了對(duì)公司頭孢業(yè)務(wù)和氯吡格雷未來競(jìng)爭(zhēng)格局的預(yù)期。
2012 年公司頭孢制劑和原料藥業(yè)務(wù)有望不在拖累業(yè)績(jī)，心血管制劑仍有望保持較快增長(zhǎng)?？紤]公司研發(fā)銷售投入較大，儲(chǔ)備品種較為豐富，具有一定的配置價(jià)值，因此我們維持公司增持的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：頭孢業(yè)務(wù)恢復(fù)慢于預(yù)期，心血管藥物再被降價(jià)，氯吡格雷仿制藥競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期，新產(chǎn)品推進(jìn)緩慢
|
|
