>> 國金證券-瑞豐光電(300241)專注LED封裝,背光照明兩翼齊飛-120320
| 上傳日期： |
2012/3/21 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
持有（首次） |
作者： |
張帥 |
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投資邏輯
專注高端封裝的領(lǐng)先企業(yè)：公司是國內(nèi)專注于LED 封裝的領(lǐng)先企業(yè)，也是國內(nèi)唯一批量供應(yīng)中大尺寸LED 背光源的企業(yè)，LED 背光和照明業(yè)務(wù)占比公司營收的87%，構(gòu)成公司業(yè)績的主要貢獻(xiàn)點；
下半年毛利率大幅下滑，有望企穩(wěn)并小幅回升：2011 年下半年LED 下游需求惡化導(dǎo)致公司毛利率大幅下滑，三季度和四季度單季的毛利率分別為26.4%和24.7%，環(huán)比下滑5.7 和1.6 個百分點，隨著LED 行業(yè)需求的逐步回暖和公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，2012 年毛利率較四季度有望企穩(wěn)并小幅回升；背光業(yè)務(wù)受益 Opencell 和背光模組產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移：臺灣和韓國企業(yè)與LED 背光產(chǎn)業(yè)鏈的高度契合使得國內(nèi)廠商鮮有介入中大尺寸背光領(lǐng)域，而隨著面板行業(yè)向Opencell 的趨勢發(fā)展以及國內(nèi)電視廠商向上游模組環(huán)節(jié)延伸，給國內(nèi)LED 封裝企業(yè)帶來了介入產(chǎn)業(yè)鏈的機會，公司作為國內(nèi)唯一具備大批量供貨經(jīng)驗的封裝企業(yè)受益最大，下半年公司有望進(jìn)入長虹供應(yīng)體系；借雷士之手，探發(fā)展之路：照明應(yīng)用是LED 最廣闊的應(yīng)用市場，公司攜手國內(nèi)照明第一品牌雷士照明，通過自身LED 技術(shù)和雷士的渠道和品牌結(jié)合加速公司LED 照明器件業(yè)務(wù)的發(fā)展，而雷士采用包銷的方式將減輕公司在銷售上的負(fù)擔(dān)，同時公司可以通過摸索積累LED 照明應(yīng)用的經(jīng)驗；投資建議
我們預(yù)計公司 2011～2014 實現(xiàn)凈利潤分別為3327 萬元、4442 萬元、6112 萬元和8317 萬元，對應(yīng)2011～2014 年EPS 分別為0.31 元、0.42元、0.57 元和0.78 元，三年復(fù)合增速36%；
我們認(rèn)為公司差異化的競爭模式使得公司在 LED 封裝領(lǐng)域面臨的競爭壓力更小，而身處LED 背光和雷士照明供應(yīng)鏈?zhǔn)沟霉緲I(yè)績增長更加具備可預(yù)見性，我們認(rèn)為公司可以享受一定的估值溢價，目前公司股價對應(yīng)2011 年的50 倍，2012 年的37 倍，給予“持有”評級；
風(fēng)險
LED 背光業(yè)務(wù)開拓不達(dá)預(yù)期，LED 照明市場需求低迷；
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