>> 平安證券-英威騰(002334)期待新產(chǎn)品系列的推廣和子公司盈利能力的提升-120322
| 上傳日期： |
2012/3/22 |
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來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
周紫光 |
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投資要點
年報摘要：
2011 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.90 億元，同比增長36.91%，歸屬股東凈利潤7,798.39 萬元，同比下降32.60%；實現(xiàn)每股收益0.64 元。公司擬每10 股轉(zhuǎn)增8 股，并派現(xiàn)金紅利2.5 元（含稅）。
期間費用率高于此前預(yù)期
公司去年凈利潤情況低于我們此前預(yù)期，主要原因是去年公司合并報表的費用率提升較快。2011 年，公司員工總數(shù)增加了200 多人；薪酬普遍上漲；提前終止股權(quán)激勵，加速計提了2,781.89 萬元支付費用；加大了研發(fā)投入，研發(fā)費用占營業(yè)收入比例達(dá)10.10%，其中母公司研發(fā)投入占營業(yè)收入比例為7.71%；合并報表后增加了子公司的費用部分。我們認(rèn)為今年公司需要加大新產(chǎn)品的銷售推廣力度，并且子公司的盈利能力提升仍需時日，因此期間費用率仍有可能處于較高水平。
低壓變頻器業(yè)務(wù)保持高于行業(yè)增速，期待新業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)業(yè)績
根據(jù)工控網(wǎng)的數(shù)據(jù)，去年低壓變頻器行業(yè)增速為6%。目前公司的產(chǎn)品仍以低壓變頻器為主，過去幾年始終保持了高于行業(yè)的增長。去年成功開發(fā)GD300 平臺之后，新的產(chǎn)品系列面向中高端市場，將為公司變頻器業(yè)務(wù)的增長提供有力保障。目前，公司已基本形成電氣傳動、工業(yè)控制和新能源三大平臺的戰(zhàn)略布局，逐步涉入礦用防爆、軌道交通牽引、伺服控制系統(tǒng)、合同能源管理、UPS 電源等多個業(yè)務(wù)領(lǐng)域，這些將成為公司未來可期待的增長點。
子公司盈利能力仍待提升
通過分析可知，公司此前收購的多家子公司，雖然目前整體收入增速和毛利率水平較好，但費用率較高，應(yīng)收帳款和存貨占比也顯著高于母公司，這說明子公司的整體盈利能力仍然較差，合并報表之后拉低了公司整體的財務(wù)表現(xiàn)。目前公司成立了集團(tuán)管理中心，加快資源整合、提高管理水平和效率、提升整體盈利能力，這些將是產(chǎn)品、技術(shù)、市場之外尤其重要的部分。
估值及評級：
我們調(diào)整2012~2013 年公司EPS 為1.06 元和1.46 元，對應(yīng)3 月21 日收盤價PE 為25.0 和18.2 倍，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：
1、宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)走差；2、子公司整合進(jìn)度低于預(yù)期；3、新產(chǎn)品推廣差于預(yù)期。
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