>> 中信建投-雙塔食品(002481)年報簡評-產(chǎn)業(yè)鏈延伸,不再只是粉絲-120322
| 上傳日期： |
2012/3/22 |
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作者： |
黃付生 |
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雙塔食品發(fā)布2011年報
全年實(shí)現(xiàn)銷售收入5.95億，營業(yè)利潤8005萬，同比分別增長61%和46%。實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤7026萬，同比增長31%，基本每股收益0.59元。公司還公布了利潤分配方案，以10股派現(xiàn)0.5元，同時每10股轉(zhuǎn)8股，總股本將增至2.16億股。
粉絲業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長 深加工產(chǎn)品開始發(fā)力
從公司各項(xiàng)產(chǎn)品收入看，粉絲全年收入4億，同比增長25%，增長穩(wěn)定，我們估計銷量在4.5萬噸左右。公司去年8月對所有產(chǎn)品進(jìn)行了幅度20%的提價，但在擴(kuò)充渠道的過程中伴隨著促銷情況，估計提價對收入的貢獻(xiàn)并不顯著，主要還是靠銷量拉動。另外，公司大粉和材料業(yè)務(wù)開始發(fā)力，分別貢獻(xiàn)5742萬和1.1億的收入，而2010年僅為634萬和0.2億。公司圍繞粉絲打造農(nóng)產(chǎn)品深加工推出新產(chǎn)品的模式開始顯現(xiàn)成效。
總體毛利率下降 為產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整所致
公司毛利率為20.5%，比去年下降超4個百分點(diǎn)，但這主要是農(nóng)業(yè)深加工新產(chǎn)品推出后，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整所致。粉絲毛利率基本穩(wěn)定為23%，雖然原材料價格上漲但價格調(diào)整基本上傳導(dǎo)了大部分成本壓力。但粉絲收入占比為68%，10年為87%。材料業(yè)務(wù)收入占比從10年的5%大幅提高到11年的18%，毛利率卻從18%下降到5%，是整體毛利率下降的主要原因。
2012年蛋白業(yè)務(wù)值得期待
公司食用蛋白項(xiàng)目已建成投產(chǎn)，產(chǎn)品主要銷往北美，國內(nèi)也會有少量銷售，主要用做寵物飼料的原材料。公司產(chǎn)品品質(zhì)優(yōu)良，跟國外產(chǎn)品相比性價比較高，應(yīng)該會有不錯的發(fā)展前景。我們保守估計今年食用蛋白可實(shí)現(xiàn)5000噸的銷量，貢獻(xiàn)5000萬左右收入。
盈利預(yù)測：公司的發(fā)展戰(zhàn)略和思路就是要在做大做強(qiáng)粉絲主業(yè)的基礎(chǔ)上，不斷向下游產(chǎn)業(yè)鏈延伸，建立一個以粉絲為基礎(chǔ)的農(nóng)產(chǎn)品深加工體系。在蛋白項(xiàng)目投產(chǎn)后，食用菌、有機(jī)肥、乙醇等項(xiàng)目也會很快投產(chǎn)，而公司也明確提出要擴(kuò)大粉絲生產(chǎn)規(guī)模彌補(bǔ)產(chǎn)能缺口。我們認(rèn)為今年公司主營業(yè)務(wù)增速將在30%以上，食用蛋白和食用菌等新品也會陸續(xù)發(fā)力。從去年公司對粉絲上游的掌控和下游的需求看，主營業(yè)務(wù)盈利能力應(yīng)會保持穩(wěn)定。隨著蛋白等高毛利產(chǎn)品收入占比的提高，整體毛利率也將逐步提升。預(yù)測2012-2014年EPS為0.92、1.22、1.48元，對應(yīng)P/E為22、17、14倍（按新股本2.16億股算則12-14年EPS為0.51、0.68、0.82元）估值水平具有一定吸引力，維持“增持”評級，6個月目標(biāo)價26元。
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