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    一、 事件概述
    公司今日公布2011 年年報，報告期內(nèi)，全年實現(xiàn)營業(yè)收入總額95 億元，同比增長45.6%，歸屬于上市公司股東的凈利潤15.3 億元，較上年同期增長50%。稀釋每股收益0.82 元，同比增長49%，每10 股派1.2 元現(xiàn)金(含稅)。
    二、 分析與判斷
    銷售收入首次邁入百億門檻，普通住宅+積極銷售策略確保2012年穩(wěn)定增長報告期內(nèi)，公司簽訂商品房銷售合同面積181 萬平方米，合同金額113.22 億元，同比分別減少7.36%和增加10.17%，銷售金額首次邁入百億門檻，同時公司2012 年預(yù)計銷售金額150 億，銷售目標超出預(yù)期。結(jié)算項目面積163.84 萬平方米，同比增長17.75%；結(jié)算收入93.01 億元，同比增長 44.25%，截至2011 年末，公司報告期末還有163.07 萬平方米已銷售資源未竣工結(jié)算，合同金額合計95.48 億元，公司已售未結(jié)貨量是結(jié)算收入的1.02 倍，較2010 年末的1.09 倍下降了7 個百分點，考慮到公司以普通住宅為主的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和積極的銷售策略，我們認為公司2012 年業(yè)績?nèi)钥杀３窒鄬Ψ€(wěn)定的增長。
    2011年拿地和開工雙降，財務(wù)安全成為更為重要的經(jīng)營考量
    報告期內(nèi)，公司拿地策略趨于謹慎，先后在南京、廊坊、盤錦、沈陽等5 個城市新取得7 個項目，合計建筑面積178.19 萬平米，新增項目平均樓面地價1152.54 元/平米，截至報告期末，公司土地儲備建筑面積1769.77 萬平米。相比2010 年新獲取土地儲備建面704 萬平米，公司拿地數(shù)量大幅降低。報告期內(nèi)，完成開工面積319.01萬平米，同比減少10.25％，僅為年初計劃的78%；竣工面積169.75 萬平米，同比增長39.99％。公司拿地謹慎和開工放緩是優(yōu)秀房企在應(yīng)對弱市格局的成熟做法，過于進取的經(jīng)營策略將帶來過高的經(jīng)營風(fēng)險，在公司邁入百億門檻之際，財務(wù)安全以及企業(yè)的穩(wěn)定經(jīng)營已經(jīng)成為更加重要的經(jīng)營考量。
    公司2012 年計劃新開工344.6 萬平米，計劃拿地350 萬平米，較2011 年初制定的年度目標分別下降14%和30%，按照以往經(jīng)驗，開工和拿地將大概率低于年初目標，我們認為加快銷售謹慎開工以確保資金安全是公司的實際經(jīng)營策略。
    二三線城市多點開花，“農(nóng)村包圍城市”策略效果顯著
    公司項目已拓展到河北、江蘇、安徽、山東、湖南、遼寧、廣東、四川等9 個省的20 個城市，涉及房地產(chǎn)項目40 余個。二三線城市多點開花的經(jīng)營策略，使得公司對個別區(qū)域的依賴度顯著下降，平滑了區(qū)域市場不景氣可能給整個公司經(jīng)營帶來的風(fēng)險，如2011 年河北省結(jié)算營業(yè)收入僅占總數(shù)的30%。以二三線城市為核心的“農(nóng)村包圍城市”策略在重點城市、重點區(qū)域限購的政策環(huán)境下，使公司相對受益。
    三、 盈利預(yù)測與投資建議
    預(yù)計2012 年、2013 年EPS 分別為1.05 元、1.32 元，對應(yīng)PE 分別為8.9X、7X，，維持“強烈推薦”評級。
    四、 風(fēng)險提示：
    調(diào)控持續(xù)從嚴，資金鏈持續(xù)收緊，觀望情緒蔓延至普通商品住宅市場，成交量進一步萎縮致使公司銷售出現(xiàn)大幅下滑。