>> 民生證券-上海機(jī)電(600835)年報(bào)點(diǎn)評(píng)-收入確認(rèn)延遲,訂單保證今年增長(zhǎng)-120323
| 上傳日期： |
2012/3/27 |
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| 623KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
張琢 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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一、 事件概述
公司于2012年3月22日晚間發(fā)布2011年年度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入145.02 億元，同比增長(zhǎng)9.37%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7.11 億元，同比增長(zhǎng)6.87%，實(shí)現(xiàn)每股收益0.70元，稍低于我們此前0.75元的盈利預(yù)測(cè)。鑒于其主要原因?yàn)槭杖氪_認(rèn)節(jié)奏影響，我們預(yù)計(jì)2011-2013年EPS分別為0.70元、0.86元和1.06元，維持"強(qiáng)烈推薦"投資評(píng)級(jí)和6個(gè)月目標(biāo)價(jià)12元不變。
二、 分析與判斷
電梯收入確認(rèn)節(jié)奏影響年報(bào)業(yè)績(jī)年報(bào)EPS0.70元，低于此前我們0.75元的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，主要是由于電梯業(yè)務(wù)收入確認(rèn)節(jié)奏變化，及工程機(jī)械等行業(yè)增速下滑影響，四季度僅確認(rèn)收入30.7億，同比減少12.7%，由此導(dǎo)致銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別提升0.15%和0.28%。直接反應(yīng)是庫(kù)存同比增長(zhǎng)26%，原材料和在產(chǎn)品變動(dòng)不大，主要是自制半成品增加1.6億，庫(kù)存商品由17.5億增加至21.8億。上海三菱全年銷售電梯4.5萬(wàn)臺(tái)，保持單廠最大規(guī)模的記錄。
預(yù)收賬款同比增加47%，保障房電梯支撐新接訂單，12年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有保障預(yù)收賬款同比增加47%至68.5億，顯示在手訂單充足，為今年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)奠定良好基礎(chǔ)。主要是由于10年、11年房地產(chǎn)新開工面積較大。從11年底開始，由于商品房開工面積增幅放緩，部分企業(yè)新接訂單不足，但上海三菱由于進(jìn)入保障房電梯領(lǐng)域，新接訂單情況良好。
投資收益與去年持平，基本符合預(yù)期，預(yù)計(jì)1季度是增速低點(diǎn)投資收入占比較大的是商用空調(diào)、液壓氣動(dòng)元件、汽車零部件和電梯，2011年實(shí)現(xiàn)投資收益3.45億，占營(yíng)業(yè)利潤(rùn)比重27%，與去年同期基本持平。其中商用空調(diào)、電梯增速較快，分別達(dá)34.6%和75.7%，液壓元器件受下半年工程機(jī)械增速下滑影響與2010年基本持平。
從投資收益構(gòu)成看，預(yù)計(jì)1一季度是增速低點(diǎn)。
財(cái)務(wù)制度穩(wěn)健，現(xiàn)金流優(yōu)良，在手資金增至80億公司2009-2011年現(xiàn)金凈流入分別為16.97、11.14、10.96億元，應(yīng)收賬款增幅13%，與收入增幅基本持平，顯示公司受信貸緊縮等影響較小。公司財(cái)務(wù)制度穩(wěn)健，在手資金達(dá)80億，騰挪空間較大。
加大電梯安裝與維保布局，將逐漸成為新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)近年來，上海三菱電梯一直著力于由生產(chǎn)制造型經(jīng)營(yíng)模式向服務(wù)產(chǎn)業(yè)化的延伸，已經(jīng)建立了擁有近60 家分公司、200 多家銷售服務(wù)代理的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)，建立了基本覆蓋全國(guó)的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。2011 年上海三菱電梯安裝總量超過3.5 萬(wàn)臺(tái)（占銷售量的近80%），保養(yǎng)電梯總量9.5 萬(wàn)臺(tái)，自保養(yǎng)比例超過30%。盡管如此，電梯安裝與維保收入占比仍不足20%，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家60%的水平，發(fā)展空間較大。
柳工完成對(duì)金泰工程機(jī)械增資，一季度確認(rèn)營(yíng)業(yè)外收入1.2億左右
柳工已經(jīng)于2012年1月17日完成增資金泰工程機(jī)械6.11億元，至此柳工持有其51%股權(quán)，成為其控股股東，上海機(jī)電仍持有46.45%股份。
三、 盈利預(yù)測(cè)與投資建議預(yù)計(jì)高斯國(guó)際2012-2014年分別貢獻(xiàn)EPS0.02、0.13和0.20元，2011-2013年EPS分別為0.70、0.86和1.06元。鑒于在手訂單充足，保障房電梯將對(duì)新訂單形成支撐，投資收益二季度增速見底回升，維持"強(qiáng)烈推薦"投資評(píng)級(jí)和第一目標(biāo)價(jià)12元不變。
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