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 軟控股份今天發(fā)布了2011 年年報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入22.15 億元， 同比增長(zhǎng)47.66%，其中歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)4.55 億元，同比增長(zhǎng)22.11%，實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.61 元。  收入增長(zhǎng)符合前期預(yù)期：我們前期預(yù)期公司2011 全年收入實(shí)現(xiàn)22.25 億元，基本符合前期預(yù)期。公司2011 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)5.22 億元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增幅達(dá)到44.78%，也基本符合前期預(yù)期的5.24 億元。  全年毛利率有所回升：前三季度的毛利率為36.08%，但全年毛利率仍回升到正常水平，達(dá)到了39.34%，雖然和去年相比，仍下滑了2.21 個(gè)百分點(diǎn)，但如前期我們預(yù)測(cè)，毛利率從三季度回升到正常水平。毛利率略有下滑主要是因?yàn)殇N售產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)調(diào)整，部分產(chǎn)品售價(jià)下降。  和預(yù)測(cè)有差異的部分主要在利潤(rùn)總額和歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)， 如果所得稅稅率在拿到重點(diǎn)軟件企業(yè)后追溯調(diào)整，全年EPS0.64 元：  影響利潤(rùn)總額的是營(yíng)業(yè)外收支，包括政府補(bǔ)貼和軟件增值稅退稅等。2011 營(yíng)業(yè)外收入4900 萬元，遠(yuǎn)低于上年同期的8000 萬元；  影響凈利潤(rùn)的主要是所得稅，公司2011 年實(shí)際稅率為18.26%， 2010 年只有14.55%，（母公司是重點(diǎn)軟件企業(yè)，2010 年按10% 所得稅），所得稅影響業(yè)績(jī)2000 萬元；  經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~有所惡化：公司2011 年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流出6.49 億元，較上年的凈流入8559 萬元，有較大的變動(dòng)， 主要有：預(yù)付增加了2.78 億元，應(yīng)收票據(jù)及賬款增加了7 億元，其中第一大客戶應(yīng)收賬款4.79 億元，第二大2.27 億元，第三大2.17 億元。賽輪股份上市之后，公司應(yīng)收賬款會(huì)有所緩解。但應(yīng)收持續(xù)高企， 對(duì)2012 年的壞賬計(jì)提會(huì)有影響。  盈利預(yù)測(cè)與估值：公司2011 年共簽署訂單約32 億元，我們調(diào)整公司2012-2014 年EPS 分別為0.80、1.06 和1.37 元，維持"買入"評(píng)級(jí)。