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投資要點(diǎn)：
    盈利維持高增速，結(jié)構(gòu)與布局趨于完整。公司延續(xù)了過(guò)去兩年50%以上的凈利潤(rùn)高增速；公司2011新簽訂單公裝:家裝:幕墻:設(shè)計(jì)園林 = 48%:25%:23%:4%；業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)更趨于協(xié)同發(fā)展；公司省外業(yè)務(wù)收入占比提升63.13%，公司全國(guó)布局有所加速；至我們預(yù)計(jì)2012年公司公共建筑裝飾和建筑幕墻業(yè)務(wù)占比將有所上升，公司產(chǎn)業(yè)鏈的完善有助于保持盈利的穩(wěn)定性與可持續(xù)性。
    四季度加大結(jié)算力度，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額轉(zhuǎn)正。公司2011年度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額為1.36億元；此前市場(chǎng)預(yù)期在裝飾行業(yè)業(yè)主資金面緊張的宏觀格局下，項(xiàng)目回款普遍有較大壓力；公司四季度加大了回款催收力度并適當(dāng)調(diào)整部分項(xiàng)目施工節(jié)奏，現(xiàn)金流將由三季報(bào)負(fù)1.23億元轉(zhuǎn)正，符合我們預(yù)期。
    毛利率有所提高，應(yīng)收賬款比重增加。公司業(yè)務(wù)綜合毛利率提升1.3個(gè)百分點(diǎn)至16.21%，主要源于建筑裝飾與設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)分別提升1.61和1.59個(gè)百分點(diǎn)；至2011年底應(yīng)收賬款總額37.76億元，應(yīng)收與總資產(chǎn)比重增加11.02%至55.98%；業(yè)主資金面緊張凸顯，我們預(yù)計(jì)公司回款在2012上半年將有所好轉(zhuǎn)。
    我們的判斷：短期股價(jià)回升已反應(yīng)市場(chǎng)對(duì)公司預(yù)期改善，公司在2012年重點(diǎn)拓展公裝業(yè)務(wù)，家裝業(yè)務(wù)占比將繼續(xù)下降；建議投資者關(guān)注二季度公司新簽訂單增速以及季度收現(xiàn)比趨勢(shì)。
    預(yù)計(jì)公司2012年-2014年EPS分別為1.69、2.54、3.58元，對(duì)應(yīng)PE分別為14x、9x、6x；維持公司的“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：
    持續(xù)緊縮導(dǎo)致新簽訂單增速下滑和業(yè)主資金緊張引致的回款風(fēng)險(xiǎn)。