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     2011年業(yè)績略 超預期  2011 年實現(xiàn)營業(yè)收入35003.69 萬元，同比增長117.78%；凈利潤3864.05 萬元，同比增長43.22%。每股收益1.08 元，略超出市場0.90 元的預期，四季度貢獻2011 年業(yè)績的41%。（1）鋼材交易服務是2011 年公司新開拓項目，由于鋼材貿易金額巨大，而鋼材交易服務平臺本身不賺取貿易的差價， 只收取交易服務費，從而導致鋼材交易服務的毛利率僅為3.09%，最終導致綜合毛利率下降了27.39 個百分點。（2）2011 年期間費用率為31.34%，同比降低19.42 個百分點。（3）2011 年研發(fā)費用占營業(yè)收入比重為5.13%， 同比下降3.79 個百分點。（4）2011 年公司收到政府補助734.49 萬元，貢獻EPS 約0.15 元。  布局鋼材現(xiàn)貨交易商，融資平臺提供新的業(yè)績增長點  中小企業(yè)B2B 電子商務的交易規(guī)模大約是B2B 電子商務運營商規(guī)模的200-300 倍。上海鋼聯(lián)正在以上海鋼銀作為鋼材現(xiàn)貨網上交易平臺，嘗試提供包括交易、質押融資、物流、結算等圍繞鋼鐵貿易的一系列增值服務。截至2011 年末實現(xiàn)平臺交易金額1.5 億元，預計未來三年交易金額將快速增長。  數(shù)據挖掘與高端咨詢有機結合，具有長期增長潛力  上海鋼聯(lián)的行業(yè)數(shù)據獲得國際認可，未來成長空間巨大。公司已與芝加哥商品交易所簽訂協(xié)議，提供鋼鐵及相關原材料價格數(shù)據供CME 設計衍生品。公司通過深入挖掘行業(yè)數(shù)據，為客戶提供對其業(yè)務至關重要的市場新聞和數(shù)據、基準估價服務。這種高端咨詢服務形成規(guī)模后市場開拓將愈加順利，是未來的利潤增長點，具有長期增長潛力。  鋼鐵垂直B2B 上下游雙向拓展，推動業(yè)績持續(xù)增長  預計未來鋼鐵行業(yè)B2B 增速不低于30%，上海鋼聯(lián)在鋼鐵垂直B2B 電子商務領域排名第一，2010 年市場占比達55.5%。鋼鐵垂直B2B 具備上下游雙向拓展通道，公司將立足大宗商品行業(yè)，增加行業(yè)的深度和廣度，基于公司提供的信息內容更加豐富和個性化的增值服務不斷推出，預計未來三年內會員數(shù)量和會員費將保持20%以上的增速。  投資建議  我們保守預計2012-2014 年EPS 分別為1.40 元、1.89 元、2.46 元，目前股價36.59 元，對應2012-2014 年PE 分別為26.14X、19.36X 和14.87X，價值被低估，我們認為公司合理價值在42 元，給予"買入"評級。  風險提示  國內經濟增速下滑導致鋼鐵行業(yè)景氣度降低；  鋼材現(xiàn)貨網上交易平臺推進速度低于預期；  公司提供的部分咨詢信息可能涉及到知識產權問題。