>> 宏源證券-航空動力(600893)大勢不改,中長期堅定看好-120328
| 上傳日期： |
2012/3/28 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持（下調） |
作者： |
龐琳琳 |
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事項： 公司公告2011 年報，報告期實現(xiàn)營業(yè)收入68.06 億元、營業(yè)利潤2.97 億元、利潤總額3.04 億元和歸屬上市公司股東凈利潤2.59 億元，分別同比增長11.85%、22.23%、19.70%和23.87%。實現(xiàn)基本每股收益0.24 元，擬向全體股東每10 股送0.66 元（含稅）。 報告摘要： 業(yè)績增速較中期明顯放緩，2012 年有望增速有望提升。航空發(fā)動機制造及衍產品處于升級換代過渡時期，二代產品成逐步回落趨勢，而三代產品還未大批量生產，報告期該項業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入40.66 億元， 同比僅增長13.23%；出口轉包產品實現(xiàn)營業(yè)收入13.26 億元，同比減少0.75%，但航空零部件轉包業(yè)務保持了兩位數(shù)的增長；報告期商泰公司重點開拓國內業(yè)務，非航空產品及貿易業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入13.18 億元，同比增長15.58%。報告期綜合毛利率為14.43%，同比提升0.91 個百分點。我們判斷，隨著新型號發(fā)動機產品量產，外貿市場逐步好轉（新簽訂航空零部件轉包業(yè)務合同額22 億元，同比增長160.2%）， 以及增發(fā)工作的順利進行，公司2012 年業(yè)績有望實現(xiàn)較好增長。 平臺地位未改，資產注入仍要關注。受相關部門審批流程影響，報告期公司中止了對西航集團擁有的與航空發(fā)動機業(yè)務有關的資產和負債、南方公司100%的股權、黎陽航空動力100%的股權和三葉公司80%的股權的增發(fā)收購工作。我們判斷中航工業(yè)集團發(fā)動機板塊專業(yè)化整合大方向不會改變，公司作為整合平臺的地位也不會改變，今年仍有可能在合適時機啟動此項工作。未來公司還將有望整合中航工業(yè)沈陽黎明以及相關研發(fā)機構等其他發(fā)動機資產。 估值與評級。不考慮增發(fā)，估算公司2012 年、2013 年和2014 年EPS 分別為0.28 元、0.36 元和0.47 元，動態(tài)PE 分別為54 倍、42 倍和33 倍，估值水平處于軍工板塊平均水平。短期給予"增持"評級， 綜合考慮公司巨大的內生和外延機會，強烈看好公司的中長期發(fā)展。
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