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 報(bào)告摘要： 
      業(yè)績符合預(yù)期。2011年實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤1692.6億元，同比增長25.5％，主要貢獻(xiàn)因素是息差、規(guī)模和成本收入比下降。4季度單季度實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤302.5億元，環(huán)比下降34.5%，同比增長24.2%。4季度凈利潤環(huán)比降低主要因?yàn)槟昴┵M(fèi)用增加和撥備計(jì)提。 息差環(huán)比上升。全年凈息差同比上升21bp到2.7%，4季度單季度的息差水平相對(duì)3季度增加8bp，主要是生息率上升幅度快于付息成本的增加。 零售貸款快速增長，活期存款占比同比下降。截止2011年末建行零售貸款占比達(dá)到26.25%，比年中高出0.77個(gè)百分點(diǎn)。在2011年多數(shù)銀行壓縮按揭貸款的背景下，建行按揭貸款仍然保持較快的增長速度，全年同比增長20.3%。零售貸款中增長最快的是信用卡貸款和個(gè)人助業(yè)貸款，分別比2010年增長70.7%和64.6%，余額占比分別達(dá)到1.57%和1.23%。 年末活期存款占比54.2%，比3季度末明顯上升但低于2010年末，全年活期存款僅同比增長5.4%。儲(chǔ)蓄存款占比變化不大，年末貸存比是65.05%。4季度貸款和存款環(huán)比增速差異不大，分別比3季度末增加2.3%和2.6%。 成本收入比：全年成本收入比較去年降低1.6個(gè)百分點(diǎn)，4季度單季環(huán)比增加13個(gè)百分點(diǎn)，這也使得撥備前利潤增速慢于營業(yè)收入增速20個(gè)百分點(diǎn)。 不良環(huán)比增加：年末不良貸款余額較3季度增加62.7億，不良率增加7bp至1.09%。但逾期率比中期末明顯下降，占比0.88%。全年信用成本同比略增至60.4bp，4季度單季環(huán)比增加50bp至96bp，撥貸比為2.64%。 投資建議：建行2011年年報(bào)基本符合預(yù)期，整體來看，撥備充足、零售業(yè)務(wù)發(fā)展較快（主要以按揭貸款為主），不良的增加符合行業(yè)趨勢(shì)，但較3季度的增長幅度快于同業(yè)。我們預(yù)計(jì)2012年銀行不良的上升較為緩和，預(yù)計(jì)2012年凈利潤增速14%，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2012年P(guān)E和PB分別為6.08和1.26倍，估值安全，維持"增持-A"評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：資產(chǎn)質(zhì)量惡化。