>> 國泰君安-華發(fā)股份(600325)異地擴張和業(yè)務(wù)多元化并舉-120330
| 上傳日期： |
2012/3/30 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
李品科，孫建平 |
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投資要點：
11年公司實現(xiàn) 基本每股收益0.94元，歸屬于母公司所有者的凈利潤7.7 億，同比增2.43%，實現(xiàn)營業(yè)收入59.93 億，同比增2%。公司擬每10 股派現(xiàn)金1 元，期末每股凈資產(chǎn)增加至7.63 元。
期末預(yù)收賬款46 億，鎖定12 年預(yù)測營業(yè)收入的68%。預(yù)收賬款中預(yù)計12 年可以竣工的占33 億，集中在華發(fā)世紀(jì)城四期、包頭華發(fā)新城一期、大連華發(fā)新城一期、華發(fā)水郡花園二期。
ROE12.3%，較去年小幅下降。主要是由于經(jīng)營擴張、員工增加導(dǎo)致管理費用率上升至4.9%，長期借款增加導(dǎo)致財務(wù)費用亦有小幅攀升。
11 年至今公司拿地積極，異地擴張搶眼，樓面地價較低。新增項目分布在重慶、盤錦、沈陽、大連、珠海，合計占地面積171 萬方，規(guī)劃建筑面積484 萬方，總地價35 億，平均樓面地價715 元/平?，F(xiàn)公司總土地儲備建筑面積800 萬方，滿足未來4-5 年開發(fā)需求。
未來地域多元化和業(yè)務(wù)多元化將同時進行。12 年公司擬繼續(xù)完善區(qū)域布局，同時逐步向商業(yè)地產(chǎn)、保障性住房、一級土地開發(fā)方向發(fā)展。
財務(wù)安全，短期流動性風(fēng)險不大。貨幣資金26.55 億，短期借款和一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債合計18.42 億，真實資產(chǎn)負(fù)債率49%。短期流動性風(fēng)險不大，但考慮到大量拿地的后續(xù)投資，12 年資金并不寬裕，另外長期借款負(fù)擔(dān)較重，期末長期借款達41 億，凈負(fù)債率81%。
預(yù)計12、13 年凈利潤8.66、10.44 億元，對應(yīng)EPS 分別為1.06、1.28元。公司為珠海區(qū)域龍頭，異地擴張搶眼，現(xiàn)珠海項目占比大為降低，利于抵御限購等政策不利影響，同時未來向相關(guān)領(lǐng)域多元化發(fā)展，經(jīng)營穩(wěn)定性有望增強?，F(xiàn)每股RNAV13.5 元，股價相對RNAV折38%。目標(biāo)價12 元，對應(yīng)12 年P(guān)E11 倍，增持評級。
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