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 事件： 
    立思辰公布2011年報(bào)：2011年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.41億元，同比增20.4％；歸屬于母公司凈利潤(rùn)為7510萬(wàn)，同比增23.9%，EPS為0.32元；扣非后凈利同比增20.7%。從Q4單季來(lái)看，營(yíng)業(yè)收入同比增15.4%；歸屬于母公司凈利潤(rùn)同比增約19.6%，EPS為0.15元。
    公司同時(shí)預(yù)告2012Q1歸屬于母公司凈利約為721~1154萬(wàn)，同比下滑約20~50%。
 點(diǎn)評(píng)： 
    總體觀點(diǎn)：公司2011年業(yè)績(jī)與快報(bào)一致，盈利增長(zhǎng)不盡如人意，2012Q1業(yè)績(jī)則令人失望。公司2011年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要源于以安全打印為主的軟件業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收近5000萬(wàn)，盡管低于我們?cè)?000萬(wàn)的預(yù)期，但比2010年近1000萬(wàn)的收入仍有較大增長(zhǎng)。由于傳統(tǒng)文件外包業(yè)務(wù)市場(chǎng)策略的調(diào)整，公司2011年該業(yè)務(wù)營(yíng)收估計(jì)下降15~20%，是公司盈利增速低于我們?cè)缜邦A(yù)期的最主要原因。此外，我們理解2012Q1業(yè)績(jī)不佳的主要原因是組織結(jié)構(gòu)的調(diào)整和淡季效應(yīng)。展望2012年，友網(wǎng)科技并表將貢獻(xiàn)公司2012年約40%的盈利增速，而公司內(nèi)生盈利增長(zhǎng)因安全打印等軟件業(yè)務(wù)繼續(xù)放量有望超過(guò)30%，我們認(rèn)為公司2012年盈利增長(zhǎng)70%以上仍是大概率事件。從中報(bào)開(kāi)始，公司業(yè)績(jī)有望連續(xù)三個(gè)季度預(yù)增，有望對(duì)股價(jià)形成持續(xù)的正面催化。同時(shí)，2012年公司在軍隊(duì)、電信運(yùn)營(yíng)商和教育等行業(yè)市場(chǎng)的可能突破將帶來(lái)較大業(yè)績(jī)彈性。假設(shè)友網(wǎng)科技從2Q2012開(kāi)始并表，我們預(yù)測(cè)公司2012~2014年EPS分別為0.50元、0.68元和0.87元。我們維持"買入"的投資評(píng)級(jí)和14.00元的6個(gè)月目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)約28倍的2012年市盈率。公司股價(jià)可能的催化劑包括友網(wǎng)科技完成工商變更、定期報(bào)告業(yè)績(jī)預(yù)增、股權(quán)激勵(lì)和新業(yè)務(wù)的實(shí)質(zhì)性突破。
    營(yíng)收分析：軟件業(yè)務(wù)同比增400%，文件外包拖累業(yè)績(jī)。2011年，公司營(yíng)收同比增約20.4%。其中，辦公信息系統(tǒng)解決方案及服務(wù)業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增約22%，是營(yíng)收成長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)。而文件設(shè)備銷售業(yè)務(wù)同比僅增5%，顯示出該業(yè)務(wù)在公司戰(zhàn)略中的地位趨于下降。