>> 華泰聯(lián)合-南玻A(000012)平板玻璃景氣見底,投資價值凸顯-120404
| 上傳日期： |
2012/4/5 |
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| 256KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
周煥，鮑雁辛 |
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公司 2011 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入82.7 億元，增長6.8%；營業(yè)利潤15 億元，下降18.1%；歸屬于上市公司股東的凈利潤11.8 億元，下滑19%；EPS0.57元。下半年平板玻璃和光伏業(yè)務(wù)景氣快速下滑是公司2011 年全年業(yè)績低于預(yù)期的主要原因。2011 年四個季度歸屬于母公司股東的凈利潤分別為4.15、4.22、2.72 和0.68 億元，下降趨勢明顯。其中第四季度業(yè)績同比下滑83.5%，環(huán)比下滑75%。
2011 年公司平板玻璃業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入31.45 億元，僅比2010 年少1.5%，主要原因是深圳浮法公司2010 年技改的一條生產(chǎn)線恢復(fù)生產(chǎn)，以及吳江兩條浮法線去年下半年點(diǎn)火，總產(chǎn)銷量增加，部分抵消了玻璃價格下降對收入的影響。但產(chǎn)品降價以及成本上升極大削弱了平板玻璃的盈利能力：全年毛利率劇降16.61 個百分點(diǎn)，回落至17.58%，凈利潤1.94 億元（已扣除少數(shù)股東權(quán)益，下同），僅為2010 年的32%。
受產(chǎn)品價格持續(xù)大幅下降的影響，2011 年公司光伏業(yè)務(wù)在產(chǎn)銷量顯著提升的情況下（估計多晶硅銷量增長50%，硅片和電池組件銷量增長100%以上），收入增長不到1%，凈利潤下降3.5%。
2011 年精細(xì)玻璃業(yè)務(wù)是最大亮點(diǎn)：受觸摸屏需求爆發(fā)式增長帶動，該業(yè)務(wù)收入增長45.4%，凈利潤增長172.7%。工程玻璃業(yè)務(wù)表現(xiàn)也不俗：浮法玻璃跌價降低了成本，該業(yè)務(wù)毛利率回升4.26 個百分點(diǎn)至34.31%，凈利潤增長33.1%。
我們認(rèn)為目前平板玻璃已處于景氣的谷底，未來將緩慢復(fù)蘇。預(yù)計今年下半年平板玻璃價格可能逐漸回升，謹(jǐn)慎起見，假設(shè)今年毛利率和去年持平，明年恢復(fù)到26%左右。預(yù)計今年多晶硅價格在30 美元/公斤徘徊，但由于生產(chǎn)成本下降，公司毛利率依然能達(dá)到33%左右，硅片和電池組件的毛利率在20%以下。精細(xì)玻璃和工程玻璃今年依然保持較好的盈利能力。預(yù)計2012—2013 年EPS 分別為0.62 和0.83 元，目前股價對應(yīng)的PE 分別為14.4 和10.8 倍。由于估值較低而平板玻璃行業(yè)又處于景氣底部，我們維持“買入”評級。風(fēng)險提示：平板玻璃景氣復(fù)蘇慢于預(yù)期。
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