>> 群益證券-南玻A(000012)業(yè)績向下趨勢明顯,重回上行軌道可能在2013年-120405
| 上傳日期： |
2012/4/5 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性 |
作者： |
朱吉翔 |
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結(jié)論與建議：
受到玻璃制造行業(yè)以及太陽能行業(yè)景氣下滑的影響，公司2011 年凈利潤YOY 下降19%，其中，四季度凈利潤下降84%，下行尤為明顯。展望2012 年，太陽能行業(yè)及平板玻璃行業(yè)前景尚不明朗，公司這兩塊業(yè)務(wù)形成的利潤真空（二者合計約占2011 年凈利潤的54%）短時間恐難以得到填補(bǔ)?；诜康禺a(chǎn)調(diào)控不會顯著放松的判斷，我們預(yù)計公司2012 年凈利潤下降約3 成，目前A股股價對應(yīng)2012 年P(guān)E22 倍，估值偏高，給予中性的投資建議。
公司 2011 年實現(xiàn)營收82.7 億元，YOY 增長6.8%，實現(xiàn)凈利潤11.8 億元，YOY 下降19%，EPS0.57 元。其中，第四季度單季，公司實現(xiàn)營收17.6億元，YOY 下降22%，實現(xiàn)凈利潤0.7 億元，YOY 下降83.5%，業(yè)績下行趨勢明顯。
平板玻璃業(yè)務(wù)方面，公司2011 年該業(yè)務(wù)實現(xiàn)凈利潤1.9 億元，同比下降近7 成，其中，2011 年4Q 基本處于盈虧平衡。目前看來，在2012 年1Q玻璃價格下降、純堿、重油等原材料價格保持高位，行業(yè)虧損面有擴(kuò)大的可能。雖然目前全國已有66 條生產(chǎn)線進(jìn)入檢修階段，影響產(chǎn)能達(dá)20%，但是行業(yè)景氣何時翻轉(zhuǎn)還具有較多的不確定。我們根據(jù)對比行業(yè)歷史周期變化（完整周期約44 個月以上），判斷2012 年下半年將是行業(yè)見底的時點，但真正翻轉(zhuǎn)將發(fā)生在2013 年，并且由于公司超薄玻璃本身生產(chǎn)還在摸索階段，我們估計2012 年尚難貢獻(xiàn)業(yè)績，綜合考量，我們認(rèn)為公司2012 年平板玻璃業(yè)務(wù)凈利潤同比將下降近3 成，而在2013 年則可能重新進(jìn)入增長軌道。
太陽能業(yè)務(wù)方面，2011 年公司該業(yè)務(wù)實現(xiàn)凈利潤4.9 億元，基本與2010年相當(dāng)，其中，四季度單季我們估計公司該業(yè)務(wù)虧損約0.6 億元，鑒于整個太陽能行業(yè)2012 年1Q 仍然處于景氣低迷的狀態(tài)，我們預(yù)計公司一季度該業(yè)務(wù)可能出現(xiàn)小幅的虧損。公司業(yè)務(wù)仍然能處于盈虧平衡或微利狀態(tài)。對于該業(yè)務(wù)我們的判斷如下：單線成本控制較好，公司未來將長期處于微利或微虧狀態(tài)
工程玻璃方面，2011 年公司該業(yè)務(wù)實現(xiàn)凈利潤4.1 億元，YOY 增長33%，并且毛利率也進(jìn)一步提升至34.3%較2010 年提升3.4 個百分點。我們認(rèn)為公司該業(yè)務(wù)毛利率提升，一方面是公司品牌效應(yīng)（商用領(lǐng)域55%以上的市占率）及技術(shù)實力使然，另一方面則得益于原材料--平板玻璃價格下降，2012 年下半年及2013 年，該業(yè)務(wù)毛利率有小幅下降的可能，盈利增長將更多依靠產(chǎn)能規(guī)模的提升。公司2012 年末大板及中控鍍膜產(chǎn)能將較2011 年末增長50%和20%，預(yù)計該業(yè)務(wù)未來兩年內(nèi)利潤增長率將超過三成。
精細(xì)玻璃方面，公司2011 年該業(yè)務(wù)實現(xiàn)凈利潤1.8 億元，YOY 增長172%。
從一季度的經(jīng)營情況來看，下游手機(jī)企業(yè)對于觸摸屏的需求情況較好，并且公司觸摸屏產(chǎn)能將由2011 年的10 萬片提升至15 萬片，公司未來兩年該業(yè)務(wù)凈利潤增速預(yù)計將近4 成。
綜合判斷，在公司太陽能業(yè)務(wù)與平板玻璃業(yè)務(wù)凈利潤將大幅下降的背景下，公司2012 年業(yè)績將面臨較大幅度下行的考驗。我們預(yù)計公司2012年、2013 年凈利潤分別為8.4 億元和13.4 億元，YOY 下降28.9%和增長60%，EPS0.4 元和0.65 元，A 股股價對應(yīng)2012 年、2013 年P(guān)E 分別為22倍和14 倍，估值偏高，下調(diào)至中性的投資建議， B 股股價2012 年、2013年P(guān)E 分別為12 倍和7 倍，下調(diào)至持有的投資建議。
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