>> 申銀萬國-酒鬼酒(000799)品牌有高度,背靠湖南根據(jù)地市場-120405
| 上傳日期： |
2012/4/7 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入（上調(diào)） |
作者： |
童馴 |
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事件：3 月26 至30 日，我們實地調(diào)研長沙白酒消費市場，同時參加了酒鬼酒公司股東大會。
投資評級與估值：上調(diào)盈利評級，上調(diào)評級至買入。預計公司12-14 年EPS 分別為1.090 元、1.696 元、2.388 元，同比增長83.9%、55.6%、40.8%。目前股價對應(yīng)12-14 PE 25.7 倍、16.6 倍、11.8 倍?？紤]公司未來2-3 年有望維持高增長，上調(diào)評級至買入，年內(nèi)高點目標價38 元，目標市值123 億元，對應(yīng)12PE 34.9 倍、13PE 22.4 倍。
關(guān)鍵假設(shè)點：12-14 年，假設(shè)公司高檔白酒收入分別增長65%、42.9%、35.2%，中檔白酒收入分別同比增長67.6%、55.7%、41.4%。
有別于大眾的認識：1. 酒鬼酒經(jīng)營歷史回顧：經(jīng)營起伏、股權(quán)幾經(jīng)動蕩，經(jīng)過幾年摸索，現(xiàn)有管理層漸上“軌道”，加之徐可強時期積累資源的釋放，2011 年經(jīng)營邁入新階段。公司主要管理人員對白酒行業(yè)的理解、對白酒營銷手段的把握、內(nèi)部管理等都較剛?cè)胫鲿r有明顯的進步。同時，徐可強任職期間做的不少事都成為近年來酒鬼酒爆發(fā)性恢復增長的重要原因，例如：全面調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，推出洞藏和封壇年份酒，全國范圍內(nèi)宣傳產(chǎn)品，重新組建銷售隊伍，成立湖南銷售公司等。2011 年公司收入、預收賬款共創(chuàng)歷史新高，凈利潤接近1998 年高點。2. 酒鬼酒競爭力分析：產(chǎn)品差異化明顯，酒鬼酒曾為白酒行業(yè)第一高價酒，品牌具備貴族血統(tǒng)，渠道管控雖有欠缺，但在逐步改善中，與盛初營銷咨詢合作幾年后效果開始顯現(xiàn)。產(chǎn)品力：公司獨創(chuàng)馥郁香型，酒鬼、內(nèi)參品名獨特，包裝異類。產(chǎn)品分為四大品牌系列，從低到高全覆蓋，2011 年3 個單品過億，核心主力單品需時間去突出。渠道力：一個湖南根據(jù)地市場，兩個營銷中心的市場格局基本形成，省內(nèi)完成了縣級市場的全覆蓋，2012 年繼續(xù)深耕細作，北方營銷中心以創(chuàng)模式、帶隊伍為主，南方營銷中心以招商模式為主。3. 酒鬼酒面臨的發(fā)展機遇：湖南嗜好高端消費、跟風消費，酒鬼酒是當?shù)厍缚蓴?shù)的高端品牌，省內(nèi)政府大力支持，省外受益于超高端白酒提價、業(yè)外資本的加入（注：這幾年白酒企業(yè)招商很容易，酒鬼酒曾是全國化品牌）。預計湖南省白酒市場容量100 億元，300 元以上價位白酒占比40%以上，從終端實地走訪情況看，酒鬼酒消費氛圍已起，消費者自點率提升，增長有望延續(xù)。
股價表現(xiàn)的催化劑：銷售持續(xù)超預期；一季報增長超預期，我們預計一季報凈利潤有望增長350%以上，即EPS 0.29 元以上。
核心假設(shè)風險：宏觀經(jīng)濟增速放緩和政府“三公”政策背景下，公司高端酒銷售增長受影響。
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