>> 申銀萬國-昊華能源(601101)業(yè)績符合預期,12年看高家梁礦增產(chǎn)-120410
| 上傳日期： |
2012/4/10 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉曉寧 |
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投資要點：
l公司 11年實現(xiàn)每股收益1.30元/股，與申萬預期完全一致。11年公司實現(xiàn)營業(yè)收入69.5 億元，同比增長71.74%；實現(xiàn)利潤總額17.7 億元，同比增長50.87%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤13.0 億元，同比增長49.2%。
l公司 11年營業(yè)收入和盈利能力大幅增長主要來源于煤炭業(yè)務(wù)的量價齊升。公司11 年實現(xiàn)煤炭產(chǎn)量877 萬噸，同比增長24.3%，其中本部產(chǎn)量500 萬噸，與10年基本持平；10 年下半年投產(chǎn)的高家梁礦本期產(chǎn)量377 萬噸，同比增長83.6%。另外，11 年本部與高家梁礦煤炭售價均有大幅度上升，預計11 年本部煤炭平均售價948元/噸，同比增長31.3%。其中本部出口煤（200萬噸）售價1220 元/噸左右，同比增長36.3%；本部內(nèi)銷煤（287 萬噸）售價760 元/噸，同比增長24.6%。高家梁礦11 年單位綜合售價約210元/噸，同比增長23%。
l由于公司四季度集中計提成本費用，四季度毛利率有所下滑，管理費用率有所上升。公司11年各季度毛利率依次為：Q1 50.2%,Q2 46.9%, Q3 44.7%, Q434.4%;各季度管理費用率依次為：Q1 8.2%, Q2 6.3%, Q3 7.8%, Q4 12.6%。
l高家梁礦增產(chǎn)和煤炭鐵路貿(mào)易將是公司12年業(yè)績的主要增長點。高家梁煤礦11 年產(chǎn)量377 萬噸，噸煤凈利22 元/噸，隨著銅匠川鐵路專線的投產(chǎn)及后續(xù)開采條件的成熟，盈利能力有望明顯提升。高梁礦二期建成后預計12 年產(chǎn)量將達500-550萬噸。另外，銅匠川鐵路的開通不僅能提高高家梁礦的盈利能力，公司也可借助鐵路開展煤炭貿(mào)易活動。當前鐵路運能1500 萬噸，高家梁二期達產(chǎn)后產(chǎn)能600萬噸，但該鐵路稍加改造運能可達2500-3000萬噸，且周邊煤礦較多，所以剩余運能可用于鐵路貿(mào)易，12年將成為公司新的業(yè)務(wù)增長點。
下調(diào)公司12-13年業(yè)績至1.50元/股（原1.55）和1.72元/股（原1.76），對應(yīng)12 年動態(tài)PE 12.8 倍，低于現(xiàn)行業(yè)平均估值水平13-14 倍。下調(diào)公司盈利預測主要是因為11 年本部單位實際單位生產(chǎn)成本增幅達17.5%，高于我們原預期11%，在調(diào)高11年單位成本假設(shè)基礎(chǔ)上調(diào)高12年單位成本假設(shè)。公司“十二五”產(chǎn)量規(guī)劃2000 萬噸，紅慶梁礦的建成、與京東方合作的巴彥淖煤礦項目及海外資源市場的大力拓展，都將成為公司后續(xù)持續(xù)的增長點。公司內(nèi)生成長性優(yōu)異，資源擴張能力強，維持買入評級。
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