本報(bào)告導(dǎo)讀： 投資要點(diǎn)： 公司發(fā)布了2011年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.31億元，歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)2.84億元，分別同比增加21.99%和6.14%，對(duì)應(yīng)EPS 0.56元。 l 受2010年和2011年上半年訂單增速大幅放緩影響，2011年業(yè)績(jī)表現(xiàn)低于市場(chǎng)一致預(yù)期?？紤]2011年新增訂單同比增速高于收入，我們認(rèn)為2012年業(yè)績(jī)維持30%穩(wěn)定增長(zhǎng)可期。 l 訂單方面新增25.59億元（含稅），其中本部為17.64億，信力筑正為7.95億，分別同增46%和23%。海外訂單1.11億元，增加180%。從結(jié)構(gòu)上看SVG、MABZ、光伏PVVC和濾波FC增長(zhǎng)較快，傳統(tǒng)領(lǐng)域冶金市場(chǎng)相對(duì)飽和，煤炭、電力等新興領(lǐng)域貢獻(xiàn)主要需求增量。 l 公司在2011年實(shí)現(xiàn)管理結(jié)構(gòu)調(diào)整，積極布局包括輕型直流輸電（HVDC）、高壓變頻（HVC/VFS）和串補(bǔ)（FSC）在內(nèi)的新品領(lǐng)域，通過(guò)設(shè)立子公司和辦事處的方式開(kāi)拓海外。與以往不同，2012年不能依靠單一產(chǎn)品放量，而需要多樣新產(chǎn)品、海內(nèi)外市場(chǎng)投放、新領(lǐng)域開(kāi)拓來(lái)實(shí)現(xiàn)相對(duì)行業(yè)較為穩(wěn)定的增長(zhǎng)。 l 對(duì)于公司的理解，目前已成長(zhǎng)為綜合實(shí)力最強(qiáng)的電力電子龍頭，較上市之初依托需求爆發(fā)和產(chǎn)品線豐富帶來(lái)的高成長(zhǎng)，未來(lái)更強(qiáng)調(diào)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)合理、區(qū)域開(kāi)拓和發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。經(jīng)過(guò)2011年管理結(jié)構(gòu)改革解決了上規(guī)模后的體制化瓶頸，公司依托全面的產(chǎn)品系列、領(lǐng)先的技術(shù)質(zhì)量和良好的品牌效應(yīng)，有望維持穩(wěn)定發(fā)展。 l 預(yù)計(jì)12年和13年EPS為0.74和0.94元，維持“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)調(diào)整為19.5元。 2011年收入和凈利潤(rùn)同比增22%和6%，總訂單和本部訂單分別增38%和46%，我們認(rèn)為公司已從高成長(zhǎng)轉(zhuǎn)入穩(wěn)定發(fā)展，行業(yè)景氣下滑時(shí)具備平滑周期的能力。
