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    11年公司對(duì)品牌建設(shè)、渠道拓展改建、供應(yīng)鏈管理及營銷等方面進(jìn)行了大量的投入，特別是渠道建設(shè)的提速，推動(dòng)全年收入增長快于往年，但短期內(nèi)過快的規(guī)模擴(kuò)張改建使費(fèi)用控制承壓，導(dǎo)致利潤增長不及預(yù)期。而12年一季度在受經(jīng)濟(jì)、春節(jié)提前及天氣等因素的影響下，業(yè)績?cè)鏊倜黠@放緩。經(jīng)歷了過往幾年高速的發(fā)展后，一季度家紡行業(yè)面臨一些階段性壓力，但全年看渠道推力可維持行業(yè)恢復(fù)較快的增長。而對(duì)于公司來說，若后續(xù)季度收入增長有所提速的基礎(chǔ)上，投資進(jìn)會(huì)還取決于費(fèi)用控制力度。 q 經(jīng)營節(jié)奏加快，去年收入增長提速，但今年一季度受多方因素?cái)_動(dòng)，收入出現(xiàn)負(fù)增長。11年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.52億元，同比增長46.40%，營業(yè)利潤和凈利潤分別為1.33和1.12億元，同比分別增長29.11%和21.89%，基本每股收益0.74元，分配預(yù)案為每10股派現(xiàn)2元（含稅）。然而12年一季度受經(jīng)濟(jì)、春節(jié)提前及天氣等問題影響，業(yè)績?cè)鲩L放緩，收入和凈利潤分別增長-9.93%和17.69%。
    q 提價(jià)及精細(xì)化運(yùn)營程度提升，促使毛利率穩(wěn)步增加，但費(fèi)用控制不力是制約利潤增長的主因。11年綜合毛利率水平由40.63%增加至44.43%，同比增加3.80個(gè)百分點(diǎn)，一季度毛利率水平延續(xù)了增長趨勢(shì)，同比小幅增加0.62個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到43.08%的水平。而11年由于品牌推廣和渠道開拓加大力度，而公司在費(fèi)用控制方面力度不夠，銷售費(fèi)用率提升過快，增加了5.45個(gè)百分點(diǎn)至28.51%。今年一季度由于公司并未進(jìn)行門店的持續(xù)整改，費(fèi)用率也相應(yīng)得到了一定的控制，三項(xiàng)費(fèi)用率同比減少0.22個(gè)百分點(diǎn)。
    q 12年展望：若費(fèi)用控制得當(dāng)全年可獲較快增長。短期看，家紡行業(yè)面臨階段性發(fā)展低谷，而全年看家紡行業(yè)渠道推力仍足，預(yù)計(jì)后續(xù)公司的收入可恢復(fù)一定的增長。若今年門店整改不再大規(guī)模進(jìn)行，終端建設(shè)費(fèi)可有所節(jié)省，則給予了業(yè)績一定的彈性。若后續(xù)季度收入增長有所提速的基礎(chǔ)上，12年的投資進(jìn)會(huì)還取決于費(fèi)用控制力度。
    q 盈利預(yù)測(cè)與投資建議：調(diào)整12-14年的EPS分別為0.98、1.32和1.80元/股，目前估值為12年21倍，短期看經(jīng)營和費(fèi)用都有些壓力，但由于全年看費(fèi)用控制可能給予業(yè)績一些增長的彈性，維持“強(qiáng)烈推薦-A”的評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)放緩制約消費(fèi)需求；費(fèi)用控制低于預(yù)期；規(guī)模擴(kuò)張加大庫存