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    公司公布 11 年年報(bào)：收入、凈利潤同比增長3.26%、-12.78%，實(shí)現(xiàn)EPS 0.73 元（扣非后0.67 元），基本符合預(yù)期。公司擬每10 股派發(fā)現(xiàn)金股利3 元（含稅）。
    11 年公司受累于成本上漲及公司停產(chǎn)了一個(gè)季度的健胃消食片，隨著12 年成本壓力的逐步緩解，新產(chǎn)品的業(yè)績逐步釋放，預(yù)計(jì)公司在下半年業(yè)績增速會(huì)逐步回升，我們認(rèn)為公司在OTC 領(lǐng)域積累了成功的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，在渠道管控上具有明顯優(yōu)勢，是我們長期看好的品種，我們看好公司長遠(yuǎn)的發(fā)展，首次給予“審慎推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。
    11 年凈利潤同比下降12.78%，基本符合預(yù)期。11 年收入26.47 億，同比增長3.26%、凈利潤2.28 億，同比下降12.78%?？鄯呛髢衾?.07 億，同比下降22.70%，非經(jīng)常性損益主要是公司在報(bào)告期沖回一筆因其他公司欠款所計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備25,192,366.30 元。整體毛利率33.5%，同比減少10.4 個(gè)pp，主要受累于成本上漲。其中，11 年四季度單季的收入、凈利增速為11.7%、18.9%；
    分產(chǎn)品看，中成藥下降明顯，保健食品表現(xiàn)突出：中成藥實(shí)現(xiàn)銷售9.90 億，同比下降27.89%；商業(yè)流通實(shí)現(xiàn)銷售10.85 億，同比增長22.64%；保健食品及其他實(shí)現(xiàn)銷售5.65 億，同比增長87.54%，其中，預(yù)計(jì)11 年初元同比增長30%以上，參靈草同比增長500%。
    太子參下半年的跌價(jià)概率較高：我們在11 年底和12 年初走訪了貴州施秉和福建柘榮等太子參的主產(chǎn)地，太子參在11 年底的擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模預(yù)計(jì)在50%以上，如果12 年天氣不出現(xiàn)極端情況，預(yù)計(jì)太子參的價(jià)格在二季度末產(chǎn)新開始前后下行概率較高。這將極大緩解公司的成本壓力，成本下降帶來的業(yè)績貢獻(xiàn)預(yù)計(jì)在第三季度末開始體現(xiàn)。
    初元戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型進(jìn)行中：12 年是初元戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵一年，格局將朝兩個(gè)方向延伸，一是定位從“送禮”轉(zhuǎn)為“自用”，并細(xì)分出更多的方向，比如腫瘤病患者的營養(yǎng)補(bǔ)充等；二是銷售戰(zhàn)場從“大賣場”和“院邊店”切入“醫(yī)院
    的臨床營養(yǎng)中心”，倘若此格局能成功開辟，則“初元”品牌作為獨(dú)立于“江中”品牌之外的營養(yǎng)補(bǔ)充專家形象可逐步確立?？煜返臓I銷中很關(guān)鍵的一個(gè)步
    驟即是能在一個(gè)品類中成功確立一個(gè)品牌，并可以在此品牌下細(xì)分出更多的子產(chǎn)品，我們有理由相信，“初元”正是朝著這個(gè)方向邁進(jìn)。考慮到公司會(huì)將一部分資源集中在臨床營養(yǎng)中心的前期建設(shè)中，預(yù)計(jì)12 年初元的業(yè)績與11 年相持平。
    參靈草業(yè)績彈性較大：公司一直將參靈草定位于高端滋補(bǔ)產(chǎn)品，通過公司團(tuán)購、VIP 熱線、高端商場專柜等方式進(jìn)行營銷，我們認(rèn)為該產(chǎn)品銷售模式的方法論正在逐步成型中，預(yù)計(jì)公司在12 年將加大廣告投入，并從目前的20 多個(gè)城市拓展在近50 個(gè)城市的經(jīng)銷商覆蓋，中國的高端滋補(bǔ)品市場前景廣大，我們認(rèn)為該產(chǎn)品12 年業(yè)績彈性較大。
    首次給予“審慎推薦-A”投資評(píng)級(jí)：盈利預(yù)測為12~14年收入同比增長15%、18%、17%，凈利潤同比增長35%、33%和29%，實(shí)現(xiàn)EPS 0.99 元、1.31 元和1.69元。隨著12 年成本壓力的逐步緩解，新產(chǎn)品的業(yè)績逐步釋放，預(yù)計(jì)公司一季報(bào)業(yè)績壓力仍在，但下半年業(yè)績增速會(huì)逐步回升，我們認(rèn)為公司在OTC 領(lǐng)域積累了成功的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，在渠道管控上具有明顯優(yōu)勢，是我們長期看好的品種，我們看好公司長遠(yuǎn)的發(fā)展，首次給予“審慎推薦-A”的投資評(píng)級(jí)；
    風(fēng)險(xiǎn)提示：受天氣等其他因素影響致使太子參價(jià)格下降低于預(yù)期、新產(chǎn)品推廣低于預(yù)期。