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    2011 年主業(yè)經(jīng)營(yíng)符合預(yù)期
    公司今日公布年報(bào)：2011 年公司實(shí)現(xiàn)收入和凈利潤(rùn)26.47 億元和2.28 億元，分別同比增長(zhǎng)3%和下降13％，實(shí)現(xiàn)每股收益0.73 元（其中主業(yè)經(jīng)營(yíng)貢獻(xiàn)0.67 元，壞賬計(jì)提沖回貢獻(xiàn)0.06 元），每股經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流0.54 元，符合我們此前預(yù)期。
    主動(dòng)調(diào)整生產(chǎn)及費(fèi)用投放致 OTC 業(yè)務(wù)下滑，今年利潤(rùn)彈性較大
    2011 年受生產(chǎn)不正常及廣告投放量下降等因素影響，公司OTC 業(yè)務(wù)下滑28%、幅度略超預(yù)期，但下半年開(kāi)始公司開(kāi)展一系列渠道和終端維護(hù)策略，同時(shí)生產(chǎn)部分恢復(fù)；預(yù)計(jì)今年一季度公司生產(chǎn)及費(fèi)用投放逐步恢復(fù)正常，OTC 有望實(shí)現(xiàn)約20%的恢復(fù)性增長(zhǎng)。第二季度末臨近太子參產(chǎn)新、價(jià)格有望大幅回調(diào)，公司下半年業(yè)績(jī)彈性較大；新品方面，預(yù)計(jì)下半年可能上市瑞潔消毒紙巾等OTC 產(chǎn)品。
    轉(zhuǎn)型中的保健品業(yè)務(wù)超預(yù)期
    保健品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入5.65 億元，同比增長(zhǎng)88%，我們預(yù)計(jì)：①初元在新增細(xì)分產(chǎn)品及新版廣告的推動(dòng)下，同比增長(zhǎng)約40%，基本實(shí)現(xiàn)盈虧平衡； 2012 年對(duì)初元非常關(guān)鍵，公司開(kāi)始摸索與醫(yī)院合作開(kāi)設(shè)臨床營(yíng)養(yǎng)中心的推廣方式，我們認(rèn)為較大的可能是今年銷售保持平穩(wěn)，但若成功轉(zhuǎn)型、初元有望再上一個(gè)臺(tái)階；②參靈草銷售上市第二年銷售即突破2 億，超過(guò)我們此前預(yù)期，預(yù)計(jì)2012 年公司將繼續(xù)以高端商場(chǎng)及團(tuán)購(gòu)禮品方式同時(shí)推動(dòng)參靈草的快速增長(zhǎng)，公司同時(shí)也儲(chǔ)備了參靈草系列的細(xì)分產(chǎn)品、未來(lái)可能適時(shí)推向市場(chǎng)。
    經(jīng)營(yíng)壓力較大，但報(bào)表質(zhì)量仍比較健康
    2011 年公司經(jīng)歷了較大的經(jīng)營(yíng)壓力，但報(bào)表質(zhì)量仍比較健康：應(yīng)收賬款僅1742萬(wàn)元；存貨2.9 億元，其中原材料5911 萬(wàn)，較年初增加約1000 萬(wàn)元；OTC 及保健品生產(chǎn)線逐步投產(chǎn)，但規(guī)模不大、對(duì)成本影響有限；僅低風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)收票據(jù)較前幾個(gè)季度有大幅的上升（年末值為4.5 億）；經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流低于凈利潤(rùn)，主要是采購(gòu)藥材的現(xiàn)金支出大幅上升。
    看好公司在消費(fèi)品領(lǐng)域培育大品種的能力，維持買入評(píng)級(jí)
    公司向保健品及功能性食品轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略清晰，看好江中藥業(yè)培育類消費(fèi)品細(xì)分市場(chǎng)大品種的能力。維持公司2012-2013 年的盈利預(yù)測(cè)分別為1.10/1.55 元，首次給予2014 年2.01 元的預(yù)測(cè)，維持買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    太子參價(jià)格短期可能還有劇烈波動(dòng)，我們希望投資者對(duì)此形成合理預(yù)期。OTC 及保健品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司產(chǎn)品銷售存在低于預(yù)期的可能。