>> 申銀萬國-江中藥業(yè)(600750)成本下降和銷售增長集中在下半年,維持買入評級-120410
| 上傳日期： |
2012/4/10 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
羅鶄 |
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投資要點：
藥材成本上升，毛利率和費率雙降，四季度逐步走出困境：2011 年公司實現(xiàn)收入26.47 億元，同比增長3%；凈利潤2.28 億元，同比下降13%；EPS 0.73元，略高于我們0.72 元預(yù)期。4 季度收入11.04 億元，同比增長12%，凈利潤0.91 億元，同比增長17%，EPS0.29 元。受制于藥材成本上升，中成藥毛利率同比下降21 個百分點；公司采取了控費措施，廣告費由10 年的4.2 億降至2.5 億；四季度壞賬沖回2519 萬元。從工業(yè)收入看，公司已經(jīng)走出了最壞的時候。公司推出每10 股派3 元（含稅）的利潤分配預(yù)案。
2012 年看點在下半年，太子參價格回落和參靈草實現(xiàn)不俗銷售，維持買入評級：我們維持2012-2013 年每股收益1.09 元、1.42 元，同比增長53%、30%，預(yù)計2014 年每股收益1.85 元，同比增長30%，對應(yīng)預(yù)測市盈率22 倍、17 倍和13 倍。2012 下半年太子參產(chǎn)新后價格有望回落，參靈草銷售主要集中于四季度，公司業(yè)務(wù)看點在下半年；預(yù)計1 季度收入和利潤增幅均在25%左右，向上發(fā)展態(tài)勢明確，2012 年22 倍預(yù)測市盈率已顯低估，維持買入評級。
有別于大眾的認(rèn)識：1）中成藥收入下滑28%，12 年成本下降、銷量恢復(fù)。2011年中成藥收入9.9 億元，同比下降28%，其中有雙重影響——部分高管離職和成本大幅上升，隨著經(jīng)營調(diào)整到位，12 年成本將下降、銷量將恢復(fù)。2）保健品大幅增長88%，參靈草是潛力品種。2011 年保健品收入5.65 億元，同比大幅增長88%。其中初元收入3 億元，同比增長37%，2012 年公司將對初元銷售模式轉(zhuǎn)型，我們認(rèn)為憑借公司在制藥領(lǐng)域積累的優(yōu)勢，初元有做大的市場基礎(chǔ)；參靈草收入1.9 億元，同比增長900%，作為中國唯一一款蟲草保健品，公司致力于將其打造成滋補(bǔ)奢侈品，未來有巨大潛力，預(yù)計2012 年收入超過4 億。
3）太子參價格雖然仍在高位，但消食片價格上漲和費用控制已在緩解壓力。
目前太子參價格雖然仍在高位，但2011 年7 月消食片出廠價已經(jīng)上漲10%，同時公司計劃12 年費用率控制在30%以內(nèi)，都有助于緩解盈利壓力。
股價上漲催化劑：太子參價格大幅回落；初元和參靈草超預(yù)期核心假定風(fēng)險：原材料價格上漲風(fēng)險；新品推廣風(fēng)險；
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