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    事 項(xiàng)
    興森科技昨天發(fā)布2011年業(yè)績(jī)快報(bào)。全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.58億元，同比增長(zhǎng)19.16%，歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)1.3億元，同比增長(zhǎng)0.38%。
    主要觀點(diǎn)
    1. 受行業(yè)景氣影響，業(yè)績(jī)?cè)鏊俅蠓啪彙?br>    電子行業(yè)景氣低迷導(dǎo)致公司海外收入增速放緩、成本上升，2011年毛利率同比下滑近1個(gè)百分點(diǎn)。歐債危機(jī)持續(xù)發(fā)酵，歐美市場(chǎng)訂單萎縮，造成2010H2電子行業(yè)景氣下滑，影響了公司海外收入的表現(xiàn)。2011年海外收入同比增速3.2%，遠(yuǎn)低于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)31%的增速。海外收入占公司收入比重也從2010年的42.52%，下滑到36.83%。
    2. 人工、原材料成本上升壓力有望緩解。
    （1）2011年廣東省勞動(dòng)力成本上升明顯，同時(shí)銅等重要原材料價(jià)格依然在高位徘徊，對(duì)公司的運(yùn)營(yíng)成本造成較大壓力。（2）2011年四季度公司通過(guò)提升運(yùn)營(yíng)效率和加強(qiáng)成本管理，取得了階段性的成果，目前整體毛利水平維持在35-40之間。（3）去年原材料價(jià)格上升幅度較大，今年預(yù)計(jì)同比差距縮小，甚至回落，我們判斷原材料成本繼續(xù)上行給經(jīng)營(yíng)造成壓力的可能性不大。
    3. 國(guó)內(nèi)客戶需求旺盛、小批量板產(chǎn)能擴(kuò)充將會(huì)拉升公司業(yè)績(jī)?cè)鏊佟?br>    （1） 國(guó)內(nèi)客戶方面，通信、安防、軍工等行業(yè)景氣持續(xù)高漲，將有效支撐公司未來(lái)業(yè)績(jī)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期平穩(wěn)，并有回升跡象，同時(shí)歐洲方面歐債危機(jī)出現(xiàn)更差的可能性不大，我們判斷公司海外收入有望穩(wěn)定回升。（2）2011年公司小批量板業(yè)務(wù)占比38%，毛利率33.47%。公司正在宜興投產(chǎn)募投項(xiàng)目，屆時(shí)小批量板產(chǎn)能將迅速提升，形成業(yè)績(jī)的重要增長(zhǎng)點(diǎn)。
    4. 投資建議：
    公司積極進(jìn)行業(yè)務(wù)調(diào)整，小批量板將打開(kāi)了公司進(jìn)一步增長(zhǎng)的市場(chǎng)空間，二三季度受益于行業(yè)景氣回升，高毛利水平有望維持，訂單收入增幅彈性較大，我們維持“推薦”評(píng)級(jí)，2012、2013年EPS分別為0.74、1.03元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為23X、16X。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    1. 行業(yè)景氣波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
    2. 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。
    3. 海外市場(chǎng)需求恢復(fù)未達(dá)預(yù)期。