>> 國金證券-興森科技(002436)年報業(yè)績不達預期,但仍優(yōu)于行業(yè)增速-120411
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2012/4/12 |
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作者： |
程兵 |
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業(yè)績簡評
興森科技公布 2011 年年度報告：全年實現(xiàn)營業(yè)收入9.58 億元，同比增長19.16%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.31 億元，同比增長0.38%，對應最新股本的EPS 為0.584 元，低于市場預期。
經(jīng)營分析
宏觀環(huán)境不佳是公司全年業(yè)績不達預期的首要原因。受電子行業(yè)景氣回落和歐債危機影響，公司全年收入增長近20%，但仍低于年初預期的50%的增速：1、PCB行業(yè)景氣大幅回落：2011年PCB連同整個電子行業(yè)景氣回落，代表北美地區(qū)PCB產(chǎn)業(yè)景氣度的北美PCB BB值連續(xù)10個月不超過1，預計全年全球PCB產(chǎn)值下滑超過6%，明顯低于Prismark之前預測的7.5%的增速；2、歐洲危機導致海外需求下滑：受歐債危機影響，下半年海外需求突然下滑，尤其是歐洲及亞太兩個區(qū)域的需求在8月份開始明顯下滑，受此影響，公司實際訂單同比環(huán)比均有一定幅度下滑，并持續(xù)保持低位。
期間費用率提升是公司業(yè)績不佳的又一因素：為開拓新的市場及提升現(xiàn)有客戶的份額，公司加大對市場和研發(fā)的投入，2011 年銷售和管理費用率同比大幅提升0.83、4.81 個百分點，使得收入增長20%，凈利潤卻持平。
國內(nèi) PCB 核準額度緊縮，公司宜興產(chǎn)能投放接受中興華為訂單：考慮環(huán)保問題，國家緊縮對國內(nèi)PCB 產(chǎn)業(yè)的營運執(zhí)照發(fā)放，這為公司新增的10.1萬平米樣板和60 萬平米中小批量板產(chǎn)能提供市場條件，公司宜興新產(chǎn)能為中興華為配套，今年將逐步開始投產(chǎn)，完全達產(chǎn)后將新增20 億元收入。
公司市占率進一步提升，2012 年可恢復30%以上的收入增速：2011 年公司在國內(nèi)和美國市場的收入增速仍超30%，年報數(shù)據(jù)再次驗證了公司提升市占率獲得超越行業(yè)的增長，2012 年隨著歐債危機緩解公司將恢復30%以上的收入增長。 1、通信類產(chǎn)品受益于寬帶提速投資，將接受較多華為、中興訂單，華為預計可過億；2、軍工類產(chǎn)品受益于國家對航天、海軍的投資，預計全年可達7000 萬；3、安防類產(chǎn)品受益于大華等下游企業(yè)依然有30%以上增長，同時10%的采購比例仍可提升。
下調(diào)盈利預測，維持“買入”評級
下調(diào)盈利預測，3 年利潤復合增速34%：預計2012-14 年將實現(xiàn)凈利潤1.78、2.55 和3.14 億元，對應最新股本的EPS 為0.80、1.14 和1.40 元。
維持 “買入”評級，目標價 19.95 元：公司提升市占率實現(xiàn)增長的邏輯依然成立，一旦海外需求恢復將重回高增長軌跡，維持“買入”評級。
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