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    投資要點(diǎn)
    2011 年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)22.79%。2011 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為2.79 億元，同比增長(zhǎng)6.35%；利潤(rùn)總額為0.57 億元，同比增長(zhǎng)24.96%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)0.51 億元，同比增長(zhǎng)22.79%，基本符合預(yù)期。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，其中烏靈膠囊實(shí)現(xiàn)2.64 億收入，同比增長(zhǎng)13.26%，同時(shí)主動(dòng)降低乙酰螺旋霉素片的銷售，其他產(chǎn)品的銷售收入同比下降了48.79%。
    今年一季度收入增速達(dá)到47.41%。公司同時(shí)公布一季報(bào)，其中2012 年1-3月份實(shí)現(xiàn)銷售收入7526 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)47.41%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額1279 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)50.74%；歸屬于普通股股東的凈利潤(rùn)1159 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)46.28%。收入增速明顯加快，預(yù)計(jì)公司自去年上市后，持續(xù)加大省外市場(chǎng)的推廣力度，市場(chǎng)開(kāi)拓效果正逐步顯現(xiàn)。
    浙江省最高零售價(jià)上調(diào)，有望在上半年逐漸體現(xiàn)出來(lái)。2011 年8 月份浙江省上調(diào)了烏靈膠囊的最高零售價(jià)，幅度在20%，12 月份初新的基本藥物中標(biāo)目錄中，烏靈膠囊中標(biāo)價(jià)格上調(diào)了11%，目前該提價(jià)只在浙江省基藥市場(chǎng)執(zhí)行，影響較小，我們預(yù)計(jì)上半年有望在浙江省公立醫(yī)院市場(chǎng)執(zhí)行，據(jù)估算這將貢獻(xiàn)年均近1000 萬(wàn)的凈利潤(rùn)。另外公司目前正嘗試在其他省份申請(qǐng)物價(jià)調(diào)整，如果最終價(jià)格全部按照浙江省標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行，對(duì)公司業(yè)績(jī)影響將更為明顯。
    財(cái)務(wù)與估值
    我們預(yù)計(jì)公司2012-2014 年每股收益分別為0.93、1.19、1.47 元，公司所處抗抑郁用藥市場(chǎng)潛在空間較大，未來(lái)有望成長(zhǎng)為大用藥領(lǐng)域，從而推動(dòng)烏靈膠囊的發(fā)展，同時(shí)浙江省中標(biāo)價(jià)上調(diào)提高了公司凈利率水平，另外一季度收入增速加快后有望在全年延續(xù)這一態(tài)勢(shì)。考慮到公司12 年利潤(rùn)增速有望達(dá)到40%以上，同時(shí)目前動(dòng)態(tài)市盈率在21 倍左右，相對(duì)較為安全。給予 30 倍市盈率，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)27.90 元，維持公司買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    省外市場(chǎng)拓展低于預(yù)期賒賬比例較大造成貨款回收困難