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    研究提示
    公司公布2011 年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.20 億增11.18%，歸屬上市公司凈利潤(rùn)1.08億增7.6%，全面攤每股收益0.50 元。分配預(yù)案：每10 股轉(zhuǎn)增5 股送1.5 元投資要點(diǎn)
    電信設(shè)備行業(yè)特點(diǎn)影響增長(zhǎng)速度。綜合行業(yè)情況判斷，去年以來(lái)運(yùn)營(yíng)商對(duì)無(wú)線側(cè)設(shè)備供應(yīng)采取的行動(dòng)影響了公司收入增長(zhǎng)和盈利確認(rèn)，從財(cái)報(bào)看應(yīng)收帳款從3.57 億增37%至4.88 億，存貨從5.08 增33%至6.75 億較好的證明了這一點(diǎn)。我們認(rèn)為，運(yùn)營(yíng)商無(wú)線側(cè)設(shè)備的整治行為影響有望隨進(jìn)度推進(jìn)逐步消失，3G 用戶規(guī)?；缶W(wǎng)優(yōu)需求增長(zhǎng)確定，公司將步入正常增長(zhǎng)軌道。
    成本控制能力良好體現(xiàn)公司穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)能力。2011 年公司主要收入模塊無(wú)線網(wǎng)絡(luò)覆蓋及解決方案產(chǎn)品毛利率提高2.48 個(gè)百分點(diǎn)，綜合毛利提高2.32 個(gè)百分點(diǎn)，主要得益于元器件采購(gòu)價(jià)格下降15-20%，而人力成本方面總體呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，但公司仍然有望通過(guò)規(guī)?；档推溆绊?。我們認(rèn)為，公司成本控制能力仍屬良好。
    網(wǎng)優(yōu)業(yè)務(wù)恢復(fù)高增長(zhǎng)和CMMB 及專網(wǎng)優(yōu)化等新業(yè)務(wù)待時(shí)機(jī)。我們認(rèn)為，一季度以來(lái)網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化行業(yè)的需求低于我們?cè)瓉?lái)的預(yù)判，但是從長(zhǎng)期來(lái)看，隨著3G 用戶的規(guī)模化，網(wǎng)優(yōu)需求增長(zhǎng)趨勢(shì)確定。而公司新業(yè)務(wù)包括CMMB 覆蓋系統(tǒng)預(yù)計(jì)隨CMMB 部署進(jìn)度有望在今年取得較大增長(zhǎng)，而專網(wǎng)優(yōu)化覆蓋等業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)將會(huì)在2013 年起對(duì)公司收入規(guī)模有所影響?？傮w來(lái)看，我們認(rèn)為公司所處行業(yè)需求趨勢(shì)確定，但仍待時(shí)機(jī)和催化因素出現(xiàn)。
    財(cái)務(wù)與估值
    我們預(yù)計(jì)公司2012-2014 年每股收益分別為0.62、0.82、0.96 元，目標(biāo)價(jià)15.15元，維持公司增持評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)、客戶強(qiáng)勢(shì)風(fēng)險(xiǎn)、競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)