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     事件：公司公布2011年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)銷售收入3.16億元，同比增長29.78%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司凈利潤7000萬元，同比增長42.51%，合每股受益0.44元，扣非后0.43元。  我們的分析  ?杭口實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長，寧口增長前景看好。我們認(rèn)為公司業(yè)績基本符合預(yù)期，在寧口等新興院區(qū)的帶動下，整體口腔業(yè)務(wù)收入增速依然達(dá)到29.1%，與2010年相比略有提高。分區(qū)域來看，整個(gè)杭口片區(qū)實(shí)現(xiàn)收入2.53億元，同比增長24%，凈利潤7066萬元，依然是最主要的利潤來源；寧口實(shí)現(xiàn)收入3030萬元，同比增長82%，是收入增長的主要來源；其余醫(yī)院片區(qū)利潤貢獻(xiàn)也大幅改善。我們依然認(rèn)為寧口具備成為下一個(gè)杭口的基礎(chǔ)，在集團(tuán)業(yè)務(wù)推廣的支持下，寧口的技術(shù)實(shí)力和影響力有望進(jìn)一步提高；2012年中，寧口將進(jìn)入新的醫(yī)院大樓，其接待能力將突破瓶頸，下半年盈利能力有望提高。
    在昆口腔方面，雖然改制過程不可能一帆風(fēng)順，但昆口腔在2011年沒有虧損，并完成了改制和薪酬體系改革，目前逐步進(jìn)入了團(tuán)隊(duì)磨合的平穩(wěn)期，我們預(yù)計(jì)在其新院長的帶動下，昆口將在下半年逐步進(jìn)入快速發(fā)展軌道，未來值得期待。  ?口腔外延擴(kuò)張值得期待，輔助生殖空間較大。公司在年報(bào)中繼續(xù)表示將加快對國內(nèi)醫(yī)療服務(wù)行業(yè)的并購和整合，顯示公司外延擴(kuò)張動力充足；同時(shí)考慮到公司進(jìn)一步加強(qiáng)了口腔醫(yī)院管理團(tuán)隊(duì)的專家力量，我們認(rèn)為公司有能力在今年繼續(xù)完成收購動作。公司同時(shí)表示，將積極與國內(nèi)外知名口腔醫(yī)療大學(xué)尋求合作機(jī)會，積極引進(jìn)國際先進(jìn)口腔經(jīng)驗(yàn)，也預(yù)示者在國際合作方面或?qū)⒂羞M(jìn)展。此外作為公司的另一個(gè)戰(zhàn)略領(lǐng)域，輔助生殖業(yè)務(wù)的拓展亦在穩(wěn)步推進(jìn)過程中，我們預(yù)計(jì)年內(nèi)將取得實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展。  ?修煉內(nèi)功利在長遠(yuǎn)：體系、制度、品牌建設(shè)將成為重點(diǎn)。從年報(bào)中我們看到，公司在口腔醫(yī)院的差異化布局，專業(yè)化經(jīng)營、標(biāo)準(zhǔn)化建設(shè)以及品牌建設(shè)方面有諸多規(guī)劃。我們認(rèn)為這些軟硬件的建設(shè)雖然短期會增加投入，影響一定的費(fèi)用，但有助于公司的長期發(fā)展（標(biāo)準(zhǔn)化是為未來大集團(tuán)管理做鋪墊，品牌則有助于確立業(yè)內(nèi)的競爭優(yōu)勢）。   我們預(yù)計(jì)公司2012-2014 年每股收益分別為0.61、0.78、0.99元， 雖然短期估值不低，但我們看好正蓬勃增長的牙科市場，看好通策的長期發(fā)展前景。維持公司買入的投資評級，目標(biāo)價(jià)25元。  風(fēng)險(xiǎn)提示：市場估值下移，醫(yī)院改革進(jìn)度、管理輸出能力、管理層穩(wěn)定性、醫(yī)療事故風(fēng)險(xiǎn)。