>> 興業(yè)證券-東富龍(300171)行業(yè)景氣維持,產(chǎn)品升級(jí)加速-120419
| 上傳日期： |
2012/4/20 |
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pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
王晞 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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投資要點(diǎn)
事件：
近日，東富龍公布了其2011 年年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)，公司營(yíng)業(yè)總收入64,886.51萬(wàn)元，較上年同期增長(zhǎng)35.01%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)24,734.61 萬(wàn)元，較上年同期增長(zhǎng)56.81%，歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)21,740.25 萬(wàn)元，較上年同期增長(zhǎng)52.19%，EPS1.34 元，公司擬向全體股東每10 股轉(zhuǎn)增3 股，派發(fā)現(xiàn)金股利6 元（含稅）。
點(diǎn)評(píng)：
公司的業(yè)績(jī)符合我們的預(yù)期。
凍干機(jī)維持高景氣，系統(tǒng)升級(jí)逐步推進(jìn)：報(bào)告期內(nèi)公司制藥專(zhuān)用設(shè)備制造業(yè)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入6.48 億元，繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)，受到凍干設(shè)備逐步高端化、系統(tǒng)化的影響，公司凍干機(jī)（單機(jī)）實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入3.66 億元，同比下滑-8.99%，但依舊總體上依舊維持了45.81%的較高毛利潤(rùn)率水平，同期公司凍干系統(tǒng)設(shè)備實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入2.52 億元，同比大幅增長(zhǎng)359.40%，毛利潤(rùn)率也提升0.84 個(gè)百分點(diǎn)達(dá)到52.76%。目前公司凍干系統(tǒng)業(yè)務(wù)已經(jīng)形成與凍干機(jī)單機(jī)比翼齊飛的雙輪驅(qū)動(dòng)態(tài)勢(shì)，其凍干單機(jī)——凍干系統(tǒng)——凍干工程的產(chǎn)業(yè)升級(jí)策略正在不斷付諸實(shí)施，可以預(yù)計(jì)隨著公司系統(tǒng)集成能力的提高，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將逐步向高端化、系統(tǒng)化發(fā)展，從而有效對(duì)抗低端凍干機(jī)市場(chǎng)因新進(jìn)入者增多而帶來(lái)的價(jià)格壓力，繼續(xù)保持公司的行業(yè)龍頭地位。
海外業(yè)務(wù)逆境成長(zhǎng)，新興市場(chǎng)顯著放量：2011 年，公司共實(shí)現(xiàn)海外銷(xiāo)售7,444萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)1.87%。其中歐洲地區(qū)受到宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣的影響銷(xiāo)售收入為3,351 萬(wàn)元，同比下滑24.19%，但同期公司成功進(jìn)入了以英國(guó)、意大利、德國(guó)、西班牙為主的高法規(guī)西歐國(guó)家和市場(chǎng)，說(shuō)明公司產(chǎn)品已經(jīng)充分滿(mǎn)足EUGMP 法規(guī)的要求，未來(lái)進(jìn)一步打開(kāi)規(guī)范市場(chǎng)大門(mén)。同時(shí)，公司報(bào)告期內(nèi)在亞洲地區(qū)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入4,092 萬(wàn)元，同比大幅增長(zhǎng)41.87%，期間公司在印度、俄羅斯市場(chǎng)之外成功開(kāi)辟了印尼、土耳其等亞洲新興市場(chǎng)，形成了公司在中國(guó)、印度一線市場(chǎng)，亞洲新興市場(chǎng)二線市場(chǎng)的綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，為實(shí)現(xiàn)成為亞洲凍干市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)品牌的戰(zhàn)略目標(biāo)奠定繼續(xù)。未來(lái)幾年中，隨著全球130 多個(gè)專(zhuān)利藥物陸續(xù)專(zhuān)利到期，其總銷(xiāo)售額在1,000 億美元以上，通用名藥市場(chǎng)將面臨重大發(fā)展機(jī)遇，印度等新興市場(chǎng)承接歐美仿制藥出口的擴(kuò)產(chǎn)需求將有效拉動(dòng)公司的海外訂單，在一定程度上平滑公司國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)因GMP 政策周期帶來(lái)的波動(dòng)性。
財(cái)務(wù)指標(biāo)保持穩(wěn)健，預(yù)收賬款重拾升勢(shì)：報(bào)告期內(nèi)公司費(fèi)用控制良好，共發(fā)生銷(xiāo)售費(fèi)用2,715 萬(wàn)元，銷(xiāo)售費(fèi)用率4.18%，同比下滑近1 個(gè)百分點(diǎn)；發(fā)生管理費(fèi)用7,445 萬(wàn)元，管理費(fèi)用率11.47%，同比增加1.46 個(gè)百分點(diǎn)。值得注意的是，截止去年底公司預(yù)收賬款達(dá)到了4.14 億元，較三季度末的3.996 億元有所增加，重拾升勢(shì)，顯示公司訂單情況依然旺盛，根據(jù)公司的預(yù)收款原則，我們推算其2011 年訂單數(shù)接近9 億元。隨著新版GMP 認(rèn)證大限將至，考慮到設(shè)備采購(gòu)周期（9-12 個(gè)月）和準(zhǔn)備認(rèn)證的時(shí)間，大部分有需求的企業(yè)在今年很可能開(kāi)始對(duì)凍干機(jī)的采購(gòu)，公司的訂單將加速增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)公司今年接到的訂單有望實(shí)現(xiàn)30%左右的增長(zhǎng)，從而有效的確保其2013 年的良好業(yè)績(jī)。
政策紅利依舊持續(xù)，公司著手未雨綢繆：新版GMP 法規(guī)要求血液制品、疫苗、注射劑等無(wú)菌藥品生產(chǎn)企業(yè)，必須在2013 年12 月31 日前達(dá)標(biāo)。通過(guò)2011 年的觀望和摸索，制藥企業(yè)已初步對(duì)新版GMP 的實(shí)施有了認(rèn)識(shí)。隨著新版GMP 的大限漸行漸近，必將帶來(lái)2012 年無(wú)菌制藥企業(yè)的改造、新建實(shí)施的高峰。而面對(duì)“后新版GMP 時(shí)代”的到來(lái)，公司也未雨綢繆積極拓寬凍干系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)鏈，大力推廣自動(dòng)進(jìn)出料、無(wú)菌隔離、配液等系統(tǒng)設(shè)備，進(jìn)一步把高端市場(chǎng)作為增加銷(xiāo)售收入及擴(kuò)大份額的主要市場(chǎng)目標(biāo)，而公司目前賬上超過(guò)17 億元的現(xiàn)金也為其通過(guò)戰(zhàn)略性并購(gòu)達(dá)成擴(kuò)張目標(biāo)提供了有力保證。
盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)估公司2012-2014 年的EPS 分別為1.70、2.24 和2.38 元，隨著制藥企業(yè)逐漸進(jìn)入新版GMP 改造的高峰期，我們認(rèn)為公司會(huì)顯著受益，今年的訂單有望超市場(chǎng)預(yù)期，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)也較為確定，長(zhǎng)期來(lái)看其海外業(yè)務(wù)、隔離器業(yè)務(wù)、空調(diào)凈化業(yè)務(wù)也具有一定看點(diǎn)，我們維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：低端凍干機(jī)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇；行業(yè)政策帶來(lái)周期性波動(dòng)；GMP 政策執(zhí)行力度低于預(yù)期
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