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 簡評  磁材和鎢鉬難熔支撐業(yè)績  公司一季度營業(yè)收入增長主要來源于磁材和難熔材料。磁性材料營業(yè)收入同比增長50%-60%，利潤增長80%，其中釹鐵硼增速更快。釹鐵硼增長主要是由產(chǎn)品價(jià)格上漲推動(dòng)，產(chǎn)量300~400 噸同比基本持平。新建1000 噸磁材項(xiàng)目已經(jīng)開始生產(chǎn)，但達(dá)產(chǎn)需要1 年時(shí)間，短期內(nèi)對業(yè)績貢獻(xiàn)不大。鎢鉬難熔材料訂單較多，營業(yè)收入同比增長20%，利潤增長40%~50%。  工具鋼、粉末材料和非晶窄帶銷量下滑  河冶科技4 萬噸高速工具鋼項(xiàng)目全部建成投產(chǎn)，但是一季度工具鋼訂單和銷量不見增加，產(chǎn)能利用率處于低位，已經(jīng)開始計(jì)提折舊費(fèi)用導(dǎo)致利潤減少。此外，一季度粉末冶金材料和非晶窄帶因產(chǎn)品價(jià)格的下滑利潤出現(xiàn)下降；工程技術(shù)收入也因?yàn)橄掠我苯鹦袠I(yè)需求不景氣有所減少。  發(fā)行公司債，財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增加  公司去年年底發(fā)行6 億元公司債，今年一季度公司債券利息增加， 當(dāng)期財(cái)務(wù)費(fèi)用增加1479 萬元，同比上升256%，侵蝕了公司利潤。  擴(kuò)產(chǎn)和提高產(chǎn)能利用率共同帶動(dòng)未來業(yè)績  今年公司主要通過提高產(chǎn)能利用率和控制各項(xiàng)中間費(fèi)用來實(shí)現(xiàn)綜合效益的提升，預(yù)計(jì)二季度業(yè)績將好于一季度。鎢鉬難熔材料和非晶寬帶正在大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，預(yù)計(jì)2013 年后鎢鉬難熔產(chǎn)能增加3 倍、非晶寬帶產(chǎn)量有望突破3 萬噸，若產(chǎn)能可充分使用，公司將迎來業(yè)績爆發(fā)點(diǎn)。  盈利預(yù)測  我們預(yù)測公司2012～2014 年每股收益分別是0.44 元、0.62 元、0.76 元，對應(yīng)市盈率是 37/26/21 倍。維持"增持"評級，目標(biāo)價(jià)18 元。因?yàn)?012 年盈利預(yù)測調(diào)低，我們將目標(biāo)價(jià)下調(diào)為18 元。