>> 安信證券-大同煤業(yè)(601001)資源價值嚴(yán)重低估,業(yè)績存改善空間-120419
| 上傳日期： |
2012/4/20 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持-A |
作者： |
楊立宏 |
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報告摘要：
公司資源估值嚴(yán)重低于產(chǎn)業(yè)資本估值。從公司現(xiàn)有的煤炭資源來看，公司噸儲量市值7.11元，嚴(yán)重低于2010年以來產(chǎn)業(yè)資本的資源收購平均25元/噸的價格水平，產(chǎn)能市值754元/噸，接近重建成本，公司的資源價值被嚴(yán)重低估。 2012年重歸內(nèi)生增長軌道。2011年底公司的產(chǎn)能3000萬噸，權(quán)益產(chǎn)能2120萬噸，煤炭產(chǎn)量3094萬噸，同比增長5.63%；2012年起燕子山并表，色連礦（500Mt/a）、梵王寺礦（1000Mt/a）分別從2012和2013年起貢獻收益，全部投產(chǎn)后公司的產(chǎn)能達到5000萬噸，權(quán)益產(chǎn)能3400萬噸，分別較11年增長67%和60%。公司的內(nèi)生增長幅度在煤炭上市公司中位居前列。 集團對上市公司融資功能由無視轉(zhuǎn)為重視，資產(chǎn)注入有望重啟并持續(xù)。集團十二五規(guī)劃六大板塊，除煤炭外，電力、冶金、煤化工、煤機、光伏都是資本投入較大的行業(yè)，資金需求量比較大，集團2012年經(jīng)營會議明確表示做好股份公司的融資，公司在2011年年報中也明確表示計劃融資用于收購集團部分礦井或投資新礦井，集團資產(chǎn)注入重新啟動。2011年集團煤炭產(chǎn)量1.15億噸，是上市公司的3.72倍，集團規(guī)劃2015年原煤產(chǎn)能將達到2.1億噸/年。持續(xù)的資產(chǎn)注入有望成為公司成長新模式。 公司業(yè)績存在改善空間和可能。噸煤凈利低于預(yù)期是市場不看好公司的理由。對此我們有三點看法：首先，陽泉煤業(yè)、平煤股份等公司噸煤盈利略高于公司，但儲量市值和產(chǎn)能市值遠高于公司，因此這不是公司市值應(yīng)低于重置成本的充要理由；其次，公司有能力改善業(yè)績，安全費、維簡費超額提取是煤炭公司盈余管理的重要手段，以2010年報對比，公司已計提但尚未使用的維簡費、安全費是公司凈利的1.18倍，為上市公司最高，2011年兩項余額是上市公司凈利的1.36倍，折合每股0.88元；第三，資產(chǎn)持續(xù)注入使業(yè)績改善成為可能，2011年公司資產(chǎn)負債率26%，加上債券融資的便捷性，首次融資可能采取債權(quán)方式，但之后仍不可避免采取股權(quán)融資，屆時公司對業(yè)績的釋放態(tài)度也有望變得積極。 增持-A評級。我們測算2012、2013年公司的EPS分別為0.82元和0.97元，目前價位買入大同煤業(yè)，可以視作買入一家股價低于重置成本的公司，同時附加一個資產(chǎn)注入、業(yè)績改善的看漲期權(quán)。按照噸儲量10元的價格保守假設(shè)，目標(biāo)價為18元，我們對公司的評級為增持-A。 風(fēng)險提示：資產(chǎn)注入進程受阻，公司盈利持續(xù)低于預(yù)期。
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