>> 群益證券-東富龍(300171)凍干產(chǎn)品升級(jí)清晰,看好長期發(fā)展-120420
| 上傳日期： |
2012/4/21 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
黎瑩 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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結(jié)論與建議：
2011 年凈利潤增長52%：2011 年實(shí)現(xiàn)營收6.49 億元（YOY+35%）,實(shí)現(xiàn)凈利潤2.17 億元（YOY+52%）,每股收益1.36 元。其中，綜合毛利率提高0.3 個(gè)百分點(diǎn)，銷售費(fèi)用率降低1.0 個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率提高1.5 個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率降低6.7 個(gè)百分點(diǎn)，使?fàn)I業(yè)利潤率提高5.9 個(gè)百分點(diǎn)。2011 年4 Q 實(shí)現(xiàn)營收1.61 億元（YOY+42%）/（QOQ+6%）,實(shí)現(xiàn)凈利潤0.71 億元（YOY+99%）/（QOQ+42%）,每股收益0.446 元；凈利潤大幅增長原因：主要由于公司高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定，由25%的稅率調(diào)整至15%計(jì)算所得稅費(fèi)用，前三季度25%收取的多交稅費(fèi)返還至4Q，致使4Q稅率為-22%，同比降低35 個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比降低48 個(gè)百分點(diǎn)。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，凍干系統(tǒng)增長359%：2011 年凍干機(jī)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收3.65億元（YOY-9%），但是凍干系統(tǒng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收2.52 億元（YOY+359%），凍干系統(tǒng)的大幅增長一方面證實(shí)了終端藥企設(shè)備升級(jí)的強(qiáng)勁需求，也肯定了公司凍干單機(jī)—凍干系統(tǒng)—凍干工程的產(chǎn)業(yè)升級(jí)策略的正確性。
2012 年將延續(xù)新版GMP 改造高潮，預(yù)收賬款確定業(yè)績：新版GMP 要求血液制品、疫苗、注射劑等無菌藥品生產(chǎn)企業(yè)，須在2013 年12 月31日前達(dá)標(biāo)。2011 年以來部分制藥企業(yè)采取的觀望態(tài)度，由于大限時(shí)點(diǎn)將至，2012 年也將是新版GMP 改造高潮。公司為訂單式的生產(chǎn)模式， 2011年底預(yù)收賬款為4.14 億元，公司訂單充足，我們認(rèn)為東富龍2012 年增長態(tài)勢將延續(xù)。
海外市場和生產(chǎn)線延伸是未來看點(diǎn)：2011 年，公司海外銷售實(shí)現(xiàn)7,444萬元（YOY+1.87%），其中，亞洲地區(qū)實(shí)現(xiàn)銷售收入 4,092 萬元（YOY+41.87%），歐洲由于受宏觀經(jīng)濟(jì)影響實(shí)現(xiàn)銷售收入3351 萬元（YOY-24.19%）；隨著全球大量專利藥的到期，仿制藥迎來大好發(fā)展時(shí)機(jī)，有效拉動(dòng)高性價(jià)比的凍干設(shè)備的需求，看好公司未來海外市場的發(fā)展。公司上市融資后目前在手現(xiàn)金達(dá)17 億元，2011 年收購德惠空調(diào)和德惠工程，取得工程施工資質(zhì)；和日本合資生產(chǎn)無菌隔離器，涉足高端隔離器領(lǐng)域；借助資金優(yōu)勢，進(jìn)行戰(zhàn)略性投資并購，通過外延式發(fā)展，一步步打開產(chǎn)業(yè)鏈的空間和市場。
盈利預(yù)測：公司為國內(nèi)最大的凍干機(jī)設(shè)備制造商，凍干產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)線路清晰，看好長期發(fā)展，我們預(yù)計(jì)2012 年/2013 年實(shí)現(xiàn)凈利潤2.96 億元（YOY+36%）/3.84 億元（YOY+30%），EPS 為1.85 元/2.4 元，對(duì)應(yīng)PE為19 倍/15 倍，維持“買入”的建議。目標(biāo)價(jià)44.00 元（2012PE X24）。
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