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與預(yù)測(cè)不一致的方面
    盤江股份公布2011 年全年及2012 年一季度業(yè)績(jī)，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)17.05/5.56 億元，折合2011 年每股收益1.55 元，同比增長(zhǎng)26.7%，基本符合彭博2011 年1.58 元的市場(chǎng)一致預(yù)期以及我們1.61 元的預(yù)期。2012 年一季度實(shí)現(xiàn)每股盈利0.50 元，同比增長(zhǎng)35.5%，高于我們?nèi)?8%的凈利潤(rùn)增速預(yù)測(cè)。
    要點(diǎn)：1) 公司2011 年商品煤銷量988 萬(wàn)噸，同比增加31%，高出我們預(yù)測(cè)的同比19%的漲幅，主要是由于2011 年公司將持股35%的松河礦納入合并范圍，原煤銷售量大幅增加；2) 2011 年公司商品煤均價(jià)769 元/噸，低于我們815 元/噸的預(yù)測(cè)值， 我們認(rèn)為主要是由于公司2011 年新增銷量主要為價(jià)格較低的原煤；3)2011 年公司實(shí)際繳納煤炭?jī)r(jià)格調(diào)節(jié)基金2.26 億元，折合每噸原煤18.3 元，低于當(dāng)?shù)卣?guī)定的30-50 元/噸的標(biāo)準(zhǔn)；4) 公司1Q12 營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)22%，而營(yíng)業(yè)成本僅增長(zhǎng)11%，顯示公司的成本得到有效控制，從而推動(dòng)公司的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)35.5%。
    投資影響
    由于將松河煤業(yè)納入合并范圍，我們上調(diào)對(duì)公司2012-14 年煤炭銷量至1171/1412/1744 萬(wàn)噸（上調(diào)16.7%/18.5%/20.6%），下調(diào)公司煤炭綜合煤價(jià)預(yù)測(cè)至854/901/920 元/噸（下調(diào)4.8%/5.2%/5.3%）以反映公司2011 年經(jīng)營(yíng)情況。由此我們小幅上調(diào)2012-14 年的盈利預(yù)測(cè)至1.95/2.36/2.95 元（上調(diào)2.7%/1.0%/2.8%），基于Director’s Cut 的12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)相應(yīng)上調(diào)7.1%至36.29 元，潛在上行空間17.4%。公司當(dāng)前2012 年市盈率為15.9 倍，略高于行業(yè)市盈率中值的14 倍，但公司將顯著受益于國(guó)家對(duì)貴州省的政策支持及貴州省的煤炭行業(yè)整合，2012～2014 年公司凈利潤(rùn)復(fù)合增速達(dá)到24%，因此我們維持對(duì)公司的買入評(píng)級(jí)。