>> 申銀萬國-酒鬼酒(000799)高檔酒熱銷,現(xiàn)金回款良好,上調(diào)盈利預(yù)測-120423
| 上傳日期： |
2012/4/23 |
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作者： |
童馴 |
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事件：4 月22 日晚上酒鬼酒發(fā)布了12 年一季報，公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.26 億元，增長182.7%；歸屬上市公司股東的凈利潤為1.19 億元，折合EPS 0.366 元，增長466.9%。
投資評級與估值：一季報符合我們預(yù)期，高增長勢頭有望延續(xù)，上調(diào)盈利預(yù)測。
預(yù)計12-14 年EPS 分別為1.180 元、1.828 元、2.570 元，同比增長99.1%、54.8%、40.6%。目前股價對應(yīng)12-14PE 27.1 倍、17.5 倍、12.4 倍，年內(nèi)高點目標(biāo)價38 元，目標(biāo)市值123 億元，對應(yīng)12PE 32.2 倍、13PE 20.8 倍。
關(guān)鍵假設(shè)點：12-14 年，假設(shè)公司高檔白酒收入分別增長68.2%、44.3%、33.1%，中檔白酒收入分別同比增長62.8%、53.8%、39.4%。
有別于大眾的認(rèn)識：（1）酒鬼酒1 季度收入高增長、現(xiàn)金回款情況良好、預(yù)收賬款繼續(xù)處于高位。1-3 月公司實現(xiàn)銷售收入5.26 億元，銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金為4.74 億元,，較去年同期增長84.4%，3 月末預(yù)收賬款為3.27 億元，較年初減少1.24 億元，但仍然高于去年3 月末1.49 億元。（2）內(nèi)參、酒鬼系列等高檔產(chǎn)品快速增長，導(dǎo)致公司綜合毛利率同比提升5.3 個百分點、環(huán)比提升2 個百分點。1-3 月公司綜合毛利率達(dá)到78.1%，預(yù)計全年有望達(dá)到79-80%。雖然1季度茅臺、五糧液等超高端白酒終端需求有些疲軟，但是內(nèi)參仍然延續(xù)高速增長勢頭，這一方面由于內(nèi)參銷售規(guī)模較小，另一方面由于湖南偏好高消費、政府支持本地酒發(fā)展，我們認(rèn)為短期無需對內(nèi)參過于擔(dān)憂。（3）在計提費用充分的情況下，公司期間費用率仍然同比下降11.9 個百分點。1-3 月公司銷售費用率為28.7%，同比下降7.6 個百分點；管理費用率為5.9%，同比下降3 個百分點。同時，公司3 月末其他應(yīng)付款2.82 億元，較年初增加1.51 億元，此為計提的銷售折扣，對比公司銷售收入，我們認(rèn)為計提比例較為充分。（4）第二大股東減持為股改需要，非看淡公司基本面。2012 年2 月23 日至4 月10 日，長城資產(chǎn)管理公司減持公司股份656.26 萬股，占公司總股本的2.02%，本次減持后持有公司股份1133.96 萬股，占總股本的3.49%。近年來，由于長城資產(chǎn)自身問題，一方面，要在未來完成股改；另一方面，作為財政部旗下的國有獨資企業(yè)，其難以直接處置不良資產(chǎn)，而酒鬼股份作為已經(jīng)獲利的資產(chǎn)，可以進行處置，我們推測，在此背景下長城資產(chǎn)才進行了減持。
股價表現(xiàn)的催化劑：銷售持續(xù)超預(yù)期。
核心假設(shè)風(fēng)險：宏觀經(jīng)濟增速放緩和政府“三公”政策背景下，公司高端酒銷售增長受一定影響。
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